10.000 đồng.
Đó là mức giá SBS dự kiến chào bán 50 triệu cổ phiếu cho 4 cá nhân. Trong khi đó, thị giá đang loanh quanh 5.000 đồng. Một công ty vừa lỗ 45 tỷ đồng trong quý 1, hoạt động kinh doanh cốt lõi thua lỗ triền miên, lại tự tin rằng có người sẵn sàng trả gấp đôi giá thị trường để mua cổ phiếu của mình.
Hoặc ban lãnh đạo đang ảo tưởng. Hoặc họ biết điều gì đó mà chúng ta chưa biết.
Bức tranh tài chính: Đừng nhìn vào đây
Tôi sẽ nói thẳng: nếu bạn đang tìm kiếm một công ty chứng khoán có nền tảng vững chắc, hãy đóng bài viết này lại ngay.
Quý 1/2025, SBS lỗ ròng gần 45 tỷ đồng. Không phải lỗ vì đầu tư mạnh cho tương lai. Không phải lỗ vì mở rộng thị phần. Đây là lỗ từ hoạt động kinh doanh cốt lõi – môi giới chứng khoán. Lỗ gộp 23,7 tỷ đồng có nghĩa là chi phí vận hành vượt quá doanh thu. Như một quán phở mà tiền thuê mặt bằng còn cao hơn tiền bán phở.
Lũy kế 9 tháng 2025, doanh thu đạt 104 tỷ đồng – tăng vỏn vẹn 6 tỷ so với cùng kỳ. Trong một ngành mà top đầu như SSI, VND đang nuốt trọn thị phần, con số này chẳng khác gì đứng yên tại chỗ.
Biên lợi nhuận? Âm. Dòng tiền? Âm. Lỗ lũy kế? Lớn đến mức công ty đang cần huy động vốn gấp.
Đây là định nghĩa của "zombie company" – xác sống trong thế giới doanh nghiệp.
Nhưng tại sao giá cổ phiếu vẫn nhảy múa?
Đây mới là phần thú vị.
Phiên 22/04, SBS bất ngờ tăng trần với khối lượng khớp lệnh đột biến. Không có tin tức gì đặc biệt về hoạt động kinh doanh. Không có hợp đồng mới. Không có sản phẩm đột phá. Chỉ có một thứ: tin đồn về kế hoạch phát hành riêng lẻ.
500 tỷ đồng – đó là số tiền SBS dự kiến huy động qua đợt phát hành 50 triệu cổ phiếu giá 10.000 đồng. Con số này gấp nhiều lần vốn hóa thực tế nếu tính theo giá trị nội tại của công ty.
Câu hỏi đặt ra: Ai sẽ mua cổ phiếu giá 10.000 đồng khi thị trường đang bán giá 5.000 đồng?
Chỉ có hai khả năng. Một, đó là những người tin rằng SBS sẽ hồi sinh và giá 10.000 đồng là rẻ. Hai, đó là những người có "deal ngầm" – mua cổ phiếu để nắm quyền kiểm soát, tái cấu trúc, hoặc sử dụng SBS như một vỏ bọc cho mục đích khác.
Thị trường đang đặt cược vào khả năng thứ hai.
Game tái cấu trúc: Luật chơi và người chơi
Trong ngành chứng khoán Việt Nam, có một pattern quen thuộc: công ty nhỏ thua lỗ → phát hành riêng lẻ cho "đối tác chiến lược" → thay máu ban lãnh đạo → tái cấu trúc → giá cổ phiếu tăng.
SBS đang ở bước đầu tiên của pattern này.
Kế hoạch phát hành cho 4 cá nhân (không phải tổ chức) gợi ý rằng đây có thể là nhóm cổ đông mới muốn thâu tóm. Giá phát hành 10.000 đồng – cao gấp đôi thị giá – cho thấy họ sẵn sàng trả premium để có quyền kiểm soát.
Nếu phát hành thành công, vốn điều lệ tăng, book value per share được kéo lên, và quan trọng hơn – có tiền mới để tái khởi động chi nhánh Sài Gòn. Đây là catalyst mà dòng tiền đầu cơ đang chờ đợi.
Nhưng đây cũng chính là rủi ro lớn nhất.
Kịch bản ngược: Khi game bị hủy
Nếu kế hoạch phát hành thất bại – vì không tìm được đối tác mua giá 10.000 đồng, hoặc vì cơ quan quản lý không phê duyệt – điều gì sẽ xảy ra?
Cổ phiếu sẽ rơi tự do về giá trị thực. Và giá trị thực của một công ty lỗ lũy kế, không có moat, thị phần nhỏ, trong ngành đang phân hóa mạnh... có thể là "trà đá" – như cách dân chứng khoán hay nói.
So với các đối thủ cùng phân khúc như VIX hay ORS, SBS không có lợi thế cạnh tranh nào đáng kể. Thương hiệu cũ nhưng đã phai nhạt. Tài chính yếu. Thị phần môi giới không đáng kể trong một ngành mà top 10 đang chiếm hơn 80% thị phần.
Cổ phiếu trôi nổi nhiều, thanh khoản cao đột biến khi có tin đồn – đây là đặc điểm của mã đầu cơ thuần túy, không phải cổ phiếu đầu tư.
Ai nên quan tâm đến SBS?
Tôi sẽ không nói bạn nên mua hay bán. Nhưng tôi sẽ nói rõ: đây không phải cổ phiếu cho người tìm kiếm giá trị nội tại.
SBS là một "option" – một quyền chọn đặt cược vào kịch bản tái cấu trúc thành công. Nếu đúng, bạn có thể nhân đôi. Nếu sai, bạn có thể mất phần lớn.
Điều tôi sẽ theo dõi trong những tuần tới: danh tính 4 cá nhân mua cổ phiếu phát hành riêng lẻ. Họ là ai? Có liên quan đến tổ chức tài chính nào không? Có track record tái cấu trúc doanh nghiệp không?
Câu trả lời cho những câu hỏi này sẽ quyết định SBS là cơ hội hay bẫy.
Còn bạn – bạn đang mua vì tin vào câu chuyện tái cấu trúc, hay chỉ vì sợ lỡ chuyến tàu?