Tháng 8 năm ngoái, ORS nằm trong danh sách cảnh báo. Cổ phiếu bị hạn chế giao dịch margin. Nhà đầu tư né như né hàng độc.
Bốn tháng sau, công ty công bố lãi 134 tỷ đồng chỉ trong một quý.
Đây không phải câu chuyện cổ tích. Đây là nghịch lý điển hình của thị trường chứng khoán Việt Nam: kẻ suýt chết đuối đôi khi lại bơi nhanh nhất hồ.
Từ vực thẳm nhìn lên
Nửa đầu năm 2025 của ORS là thảm họa theo đúng nghĩa đen. Lỗ 113 tỷ đồng. Biến động nhân sự cấp cao. Bị đưa vào diện cảnh báo từ tháng 4.
Với một công ty chứng khoán, bị cảnh báo không chỉ là vấn đề thể diện. Nó đồng nghĩa với việc nhà đầu tư không thể dùng margin để mua cổ phiếu. Thanh khoản bốc hơi. Dòng tiền trading biến mất.
Nhưng Q3/2025 đã thay đổi tất cả.
134 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế. Con số này không chỉ xóa sạch khoản lỗ 113 tỷ của 6 tháng đầu năm, mà còn đưa lũy kế 9 tháng về vùng dương. Ngày 28/8, ORS chính thức thoát diện cảnh báo.
Tôi gọi 134 tỷ là "con số đảo chiều" vì nó đánh dấu ranh giới giữa hai giai đoạn hoàn toàn khác nhau của công ty.
Ai đang đứng sau cú quay xe?
Câu hỏi quan trọng nhất với bất kỳ cổ phiếu turnaround nào: ai đang cầm lái?
ORS không phải công ty chứng khoán độc lập. Họ thuộc hệ sinh thái TPBank. Đây vừa là lợi thế, vừa là gót chân Achilles.
Lợi thế: TPBank mang đến nguồn vốn, thương hiệu, và khả năng cross-selling với hàng triệu khách hàng ngân hàng. Trong ngành chứng khoán cạnh tranh khốc liệt, có ngân hàng đứng sau là tấm vé vào cửa quan trọng.
Gót chân Achilles: Sự phụ thuộc này cũng có nghĩa ORS không hoàn toàn tự chủ chiến lược. Nếu TPBank thay đổi ưu tiên, ORS sẽ chịu ảnh hưởng trực tiếp.
Điều đáng chú ý là ĐHCĐ bất thường diễn ra ngay ngày 26/12 - thời điểm bạn đang đọc bài này. Nội dung có thể bao gồm chiến lược mới và kế hoạch tăng vốn. Đây là tín hiệu cho thấy ban lãnh đạo đang muốn đẩy nhanh quá trình tái cấu trúc.
Lợi nhuận Q3: Bền vững hay một lần?
Đây là câu hỏi khó nhất, và tôi không có câu trả lời chắc chắn.
Với các công ty chứng khoán, lợi nhuận có thể đến từ nhiều nguồn: môi giới, cho vay margin, tự doanh, tư vấn phát hành. Trong đó, tự doanh là nguồn biến động nhất. Một quý thị trường thuận lợi có thể mang về hàng trăm tỷ. Quý sau thị trường đảo chiều, con số đó có thể âm.
Lỗ 113 tỷ trong H1/2025 và lãi 134 tỷ trong Q3/2025 cho thấy biên độ dao động cực lớn. Đây không phải đặc điểm của một doanh nghiệp có lợi nhuận chất lượng cao.
Tuy nhiên, có một góc nhìn khác. Nếu khoản lỗ H1 đến từ việc "dọn dẹp" các vị thế xấu và tái cấu trúc nhân sự, thì Q3 có thể là điểm khởi đầu của giai đoạn mới. Đây là giả thuyết lạc quan, và cần thêm vài quý nữa để kiểm chứng.
So với đối thủ: Vị thế nào trong cuộc chơi?
Ngành chứng khoán Việt Nam đang phân hóa rõ rệt. Nhóm đầu như SSI, VCI, VPS chiếm thị phần lớn và có lợi thế quy mô. Nhóm giữa như ORS phải tìm cách khác biệt hóa để tồn tại.
Lợi thế của ORS nằm ở hệ sinh thái TPBank. Nhưng lợi thế này không độc quyền. VPS cũng có ngân hàng đứng sau. Nhiều công ty chứng khoán khác cũng đang được các tập đoàn lớn thâu tóm.
Cuộc chơi không còn là ai có công nghệ tốt nhất hay phí thấp nhất. Cuộc chơi là ai có hệ sinh thái mạnh nhất để giữ chân khách hàng.
Những rủi ro không nên bỏ qua
Thứ nhất, biến động nhân sự cấp cao đầu năm 2025 là dấu hiệu của vấn đề quản trị. Một công ty thay đổi lãnh đạo giữa lúc khủng hoảng có thể đang sửa sai, nhưng cũng có thể đang che giấu vấn đề sâu hơn.
Thứ hai, để đạt kế hoạch 139 tỷ LNTT cả năm, ORS cần Q4 đạt ít nhất 100 tỷ. Với thị trường cuối năm thường biến động, đây không phải mục tiêu dễ dàng.
Thứ ba, kế hoạch tăng vốn sắp tới sẽ pha loãng cổ phiếu. Nếu không sử dụng vốn hiệu quả, cổ đông hiện hữu sẽ chịu thiệt.
Bài học từ những kẻ sống sót
Trong lịch sử chứng khoán Việt Nam, không thiếu những công ty từng bị cảnh báo rồi hồi phục mạnh mẽ. Cũng không thiếu những công ty thoát cảnh báo rồi lại rơi vào vòng xoáy thua lỗ.
Điểm khác biệt nằm ở chất lượng của sự hồi phục. Hồi phục vì thị trường thuận lợi là tạm thời. Hồi phục vì thay đổi cấu trúc là bền vững.
Với ORS, tôi chưa đủ dữ liệu để kết luận đây là loại nào. Nhưng có một điều chắc chắn: công ty đã vượt qua giai đoạn nguy hiểm nhất.
Câu hỏi còn lại là liệu họ có đủ sức bơi tiếp, hay chỉ đang nghỉ lấy hơi trước khi chìm lần nữa. Q4/2025 sẽ cho chúng ta câu trả lời.