14.550 đồng.
Đó là giá một cổ phiếu QCG hôm nay. Nhưng con số này gần như vô nghĩa. Tuần trước nó có thể là 12.000. Tuần sau có thể là 17.000. Hoặc 10.000.
Tôi không đùa. Trong vòng vài tháng qua, QCG đã tăng trần 3 phiên liên tiếp, rồi giảm sàn 3 phiên liên tiếp. Không phải một lần. Mà nhiều lần.
Điều kỳ lạ? Không có gì thay đổi về mặt kinh doanh giữa những đợt tăng trần và giảm sàn đó. Doanh thu vẫn giảm 69%. Dòng tiền vẫn căng thẳng. Nợ vẫn đè nặng.
Vậy cái gì đang điều khiển giá cổ phiếu này?
Tòa án, không phải phòng kế toán
Có một sự thật mà nhiều người mua QCG không muốn thừa nhận: họ không đang đầu tư vào một công ty bất động sản. Họ đang đặt cược vào một phán quyết của tòa án.
Quốc Cường Gia Lai sở hữu quỹ đất được cho là "tiềm năng" ở nhiều vị trí đắc địa. Nhưng phần lớn quỹ đất này đang vướng tranh chấp pháp lý kéo dài. Mỗi khi có tin đồn về phán quyết có lợi, cổ phiếu tăng trần. Mỗi khi tin đồn tan biến hoặc có dấu hiệu bất lợi, cổ phiếu giảm sàn.
Khối lượng giao dịch trong những đợt biến động này lên tới 2,2 triệu đơn vị mỗi phiên. Đó là dòng tiền đầu cơ thuần túy, ra vào nhanh như chớp.
Nếu bạn đang cầm QCG và tự hỏi tại sao giá nhảy múa điên cuồng trong khi bạn không thấy tin tức gì đặc biệt, câu trả lời đơn giản: bạn không ở trong vòng tròn những người biết tin trước.
Những con số không ai muốn nhìn
Trong khi dòng tiền đầu cơ chạy theo tin pháp lý, tôi muốn bạn nhìn vào một con số khác: doanh thu bán niên 2024 chỉ còn 65 tỷ đồng, giảm 69% so với cùng kỳ.
65 tỷ đồng doanh thu trong 6 tháng cho một công ty bất động sản từng có vốn hóa hàng nghìn tỷ. Đó là con số của một doanh nghiệp đang... không hoạt động.
Tôi không tìm được số liệu lợi nhuận cụ thể trong các nguồn, nhưng với doanh thu sụt giảm như vậy và áp lực nợ được cảnh báo liên tục, bức tranh tài chính không cần phải tưởng tượng nhiều.
Điều đáng lo ngại hơn: nhân sự công ty đã giảm hơn 50%, tài sản "bốc hơi" khoảng 2.000 tỷ đồng theo một số nguồn tin. Đây không phải dấu hiệu của một công ty đang chuẩn bị bứt phá.
Ai đang mua, ai đang bán?
Tôi tìm kiếm thông tin về giao dịch nội bộ của ban lãnh đạo và cổ đông lớn. Không tìm thấy giao dịch đáng kể nào được công bố gần đây.
Điều này có thể hiểu theo hai cách. Một là họ đang giữ nguyên vị thế, tin vào tương lai. Hai là họ không thể bán vì nhiều lý do (cổ phiếu bị cầm cố, hạn chế giao dịch, hoặc đơn giản là không có ai mua ở mức giá họ muốn).
Trong bối cảnh một công ty đang vướng pháp lý nặng nề, sự im lặng của nội bộ không nhất thiết là tin tốt.
Về phía khối ngoại và tổ chức, thanh khoản cao trong các đợt biến động cho thấy đây chủ yếu là sân chơi của nhà đầu tư cá nhân và dòng tiền nóng. Không có dấu hiệu của dòng tiền "thông minh" đang tích lũy dài hạn.
Kịch bản nào cho QCG?
Tôi sẽ không dự đoán giá. Nhưng tôi có thể vẽ ra hai kịch bản cực đoan mà bất kỳ ai cầm QCG cũng nên chuẩn bị tinh thần.
Kịch bản tích cực: Tòa án ra phán quyết có lợi, các dự án được tháo gỡ pháp lý, công ty có thể triển khai hoặc bán quỹ đất. Giá cổ phiếu có thể tăng sốc trong ngắn hạn, bất chấp kết quả kinh doanh hiện tại.
Kịch bản tiêu cực: Phán quyết bất lợi, hoặc dòng tiền cạn kiệt trước khi gỡ được pháp lý. Ngân hàng giải chấp tài sản. Cổ phiếu có thể về mệnh giá hoặc thấp hơn.
Vấn đề là không ai biết kịch bản nào sẽ xảy ra. Kể cả ban lãnh đạo công ty.
Bài học từ những người đã khóc
Có một bài báo với tiêu đề khá ám ảnh: "Người ôm cổ phiếu QCG khóc ròng". Những nhà đầu tư mua ở đỉnh các đợt tăng trần, tin rằng "lần này khác", rồi chứng kiến cổ phiếu giảm sàn liên tục ngay sau đó.
Đây là bản chất của cổ phiếu "Legal Play": khi tin tốt đã phản ánh vào giá, không còn ai mua tiếp. Và khi không còn người mua, giá sụp đổ nhanh như cách nó tăng lên.
Trong ngành bất động sản Việt Nam hiện tại, những doanh nghiệp vướng pháp lý đang ở thế cực kỳ khó khăn. Chính sách chưa rõ ràng, dòng tiền bị siết, và thời gian không đứng về phía họ.
QCG không phải là cổ phiếu duy nhất trong tình trạng này. Nhưng nó là một trong những ví dụ điển hình nhất về việc giá cổ phiếu có thể hoàn toàn tách rời khỏi thực tế kinh doanh.
Nếu bạn đang cân nhắc mua QCG, hãy tự hỏi: bạn có thông tin gì về phán quyết tòa án mà thị trường chưa biết? Nếu không, bạn đang chơi một trò chơi mà người khác có lợi thế hơn bạn.
Và nếu bạn đang cầm QCG, câu hỏi quan trọng hơn: bạn sẵn sàng chờ bao lâu, và chịu được mất bao nhiêu, trước khi phán quyết cuối cùng được đưa ra?