12% - con số này không phải lãi suất tiết kiệm, không phải tỷ lệ lạm phát. Đó là mục tiêu thị phần môi giới mà SSI đặt ra cho năm 2026, tăng từ 8.6% hiện tại.
Trong một ngành mà thị phần thường chỉ dịch chuyển 0.2-0.3% mỗi năm, việc một công ty tuyên bố sẽ tăng gần 3.5 điểm phần trăm nghe như lời nói đùa. Nhưng SSI không đùa. Họ có thứ mà đối thủ đang thiếu: đạn.
Cuộc chiến của những kẻ hết room
Hãy tưởng tượng bạn đang bán phở trong con hẻm đông đúc. Quán bạn đắt khách, nhưng bếp chỉ nấu được 100 tô/ngày. Khách xếp hàng dài, bạn muốn bán thêm nhưng không thể. Trong khi đó, quán đối diện vừa mở rộng bếp gấp đôi.
Đó chính xác là tình cảnh của HCM, MBS và nhiều công ty chứng khoán khác. Họ đã chạm trần tỷ lệ cho vay margin 200% - quy định của pháp luật. Muốn cho vay thêm? Phải tăng vốn. Mà tăng vốn trong thị trường hiện tại không dễ.
SSI thì khác. Sau đợt chào bán quyền mua cổ phiếu, vốn điều lệ của họ đã vượt 19.700 tỷ đồng. Dư địa cho vay margin còn rất lớn. Khi khách hàng của HCM, MBS bị từ chối vì hết room, họ sẽ đi đâu? Câu trả lời hiển nhiên.
Lợi nhuận kỷ lục không phải ngẫu nhiên
9 tháng đầu năm 2025, SSI ghi nhận lợi nhuận trước thuế khoảng 4.000 tỷ đồng, tăng 33.8% so với cùng kỳ. Dư nợ cho vay margin tăng 27% trong quý III, đạt 42.000 tỷ đồng.
Những con số này không đến từ may mắn. Chúng đến từ một chiến lược đơn giản nhưng hiệu quả: có vốn rẻ, cho vay nhiều, thu lãi đều.
Điều thú vị là cổ đông lớn như Daiwa Securities và Công ty Nguyễn Sài Gòn đều tích cực thực hiện quyền mua trong đợt phát hành vừa qua. Họ không muốn bị pha loãng. Họ tin vào câu chuyện tăng trưởng.
Nhưng đây cũng là điểm tôi muốn bạn suy nghĩ kỹ. Khi một công ty phát hành thêm cổ phiếu, số cổ phiếu lưu hành tăng lên. Lợi nhuận có thể tăng 30%, nhưng nếu số cổ phiếu cũng tăng 20%, thì EPS chỉ tăng 10%. Đây là bài toán pha loãng mà nhiều nhà đầu tư bỏ qua.
Đối thủ đang làm gì?
VCI được nhiều báo cáo đánh giá cao về tiềm năng tăng trưởng. HCM vẫn giữ vị thế top 3. MBS có lợi thế từ hệ sinh thái MB Bank.
Nhưng trong cuộc chơi margin, quy mô vốn quyết định tất cả. SSI hiện là công ty chứng khoán có vốn điều lệ lớn nhất thị trường. Khi thanh khoản hồi phục, khi nhà đầu tư muốn vay nhiều hơn, SSI là nơi họ tìm đến.
Thị phần môi giới của SSI đã tăng từ mức thấp lên 8.6% trong năm 2024. Mục tiêu 12% cho năm 2026 nghe tham vọng, nhưng logic đằng sau rất rõ ràng: đối thủ hết đạn, mình còn đạn, khách sẽ chạy sang.
Catalyst và rủi ro
Có hai điều có thể đẩy SSI lên nhanh hơn kỳ vọng.
Thứ nhất, nâng hạng thị trường. Nếu Việt Nam được FTSE hoặc MSCI nâng hạng lên Emerging Market, dòng vốn ngoại sẽ đổ vào. Thanh khoản tăng, nhu cầu margin tăng, SSI hưởng lợi trực tiếp.
Thứ hai, thanh khoản thị trường 2026 được dự báo tăng 28.3%. Nếu con số này thành hiện thực, SSI đang ngồi đúng chỗ.
Nhưng rủi ro cũng rõ ràng. Nếu thanh khoản không đạt kỳ vọng, lượng vốn mới huy động sẽ bị ứ đọng. Tiền nằm đó không sinh lời, trong khi số cổ phiếu đã tăng. ROE giảm, EPS giảm, giá cổ phiếu khó tăng.
Đây là nghịch lý của việc tăng vốn: bạn cần vốn để tăng trưởng, nhưng nếu tăng trưởng không đến, vốn trở thành gánh nặng.
Điều tôi sẽ theo dõi
Tôi không biết giá SSI sẽ đi về đâu trong 6 tháng tới. Nhưng tôi biết những gì cần theo dõi.
Thanh khoản trung bình phiên có vượt 25.000 tỷ đồng không? Thị phần môi giới quý tiếp theo có tăng thêm 0.5% không? Tin tức về nâng hạng thị trường có tiến triển không?
Nếu cả ba câu trả lời là "có", SSI đang đi đúng hướng. Nếu không, thị trường có thể đang định giá quá cao kỳ vọng.
Mua SSI lúc này là mua vào "cửa cái" của dòng tiền thị trường 2026. Nhưng cửa cái chỉ có giá trị khi có người đi qua. Câu hỏi thực sự không phải SSI có tốt không, mà là: bạn có tin thanh khoản thị trường sẽ hồi phục mạnh trong năm tới?