68% — đó là mức tăng giá cổ phiếu MBB trong năm 2025, gấp đôi mức tăng của VN-Index.
Trong khi nhiều nhà đầu tư còn đang tranh luận liệu ngành ngân hàng đã hồi phục hay chưa, MBB đã lặng lẽ vượt đỉnh lịch sử. Không phải bằng tin đồn hay kỳ vọng mơ hồ, mà bằng những con số cứng: lợi nhuận trước thuế ước đạt 33.700 tỷ đồng, tăng 17% so với năm trước.
Câu hỏi đặt ra không còn là "MBB có tốt không?" mà là "Liệu mức giá hiện tại đã phản ánh hết sự tốt đẹp đó?"
Động cơ phía sau đà bứt phá
Tăng trưởng tín dụng 18,6% tính đến quý 3/2025 — con số này cao hơn đáng kể so với mặt bằng chung ngành ngân hàng. Trong khi nhiều ngân hàng phải "xin thêm room" từ Ngân hàng Nhà nước, MBB có vẻ như đã được cấp đủ dư địa để chạy.
Thu nhập lãi thuần quý 3 tăng 25% so với cùng kỳ. Đây là nguồn thu cốt lõi, không phải từ bán chéo bảo hiểm hay các khoản thu bất thường. Khi một ngân hàng tăng trưởng từ hoạt động cho vay truyền thống, đó thường là dấu hiệu của sức khỏe thực sự.
Chi phí vốn (COF) của MBB đang trong xu hướng giảm từ năm 2024. Điều này có nghĩa ngân hàng huy động tiền với giá rẻ hơn, trong khi cho vay với biên lãi ổn định. Khoảng cách giữa hai đầu này chính là lợi nhuận.
Vị thế trong cuộc đua ngân hàng tư nhân
MBB, TCB, VPB — bộ ba này đang dẫn dắt đà hồi phục lợi nhuận của nhóm ngân hàng tư nhân. Nhưng mỗi ngân hàng có một câu chuyện khác nhau.
Techcombank (TCB) mạnh về phí dịch vụ và bất động sản. VPBank (VPB) có FE Credit nhưng cũng gánh rủi ro tín dụng tiêu dùng. MBB thì đi con đường truyền thống hơn: cho vay doanh nghiệp và cá nhân, với nền tảng khách hàng từ hệ sinh thái quân đội.
Điểm khác biệt của MBB nằm ở khả năng được cấp room tín dụng cao. Khi Ngân hàng Nhà nước siết chặt tín dụng toàn ngành, những ngân hàng có chất lượng tài sản tốt sẽ được ưu tiên. MBB thuộc nhóm này.
Góc khuất phía sau con số đẹp
Tôi không tin vào những câu chuyện chỉ có màu hồng. Và MBB cũng có những góc khuất cần nhìn thẳng.
Nợ xấu đang là mối lo ngại. Không chỉ riêng MBB mà cả ngành ngân hàng đều đối mặt với áp lực trích lập dự phòng. Khi nền kinh tế phục hồi không đồng đều, một số khoản vay có thể chuyển thành nợ xấu trong các quý tới.
Rủi ro từ trái phiếu doanh nghiệp cũng là điều cần theo dõi. Nhiều ngân hàng, bao gồm MBB, đang nắm giữ trái phiếu của các doanh nghiệp bất động sản. Nếu thị trường BĐS tiếp tục trầm lắng, đây có thể là quả bom nổ chậm.
Thanh khoản cổ phiếu cao — 23,8 triệu đơn vị/phiên vào ngày cuối năm, cao hơn 38% so với trung bình 10 phiên. Điều này có thể là tín hiệu tích cực (nhiều người quan tâm), nhưng cũng có thể là dấu hiệu của việc ai đó đang chốt lời sau một năm tăng mạnh.
Kỳ vọng đã được phản ánh vào giá?
Đây là câu hỏi quan trọng nhất.
Khi cổ phiếu tăng 68% trong một năm, thị trường đã "định giá lại" kỳ vọng tăng trưởng. Những ai mua MBB đầu năm 2025 đã được thưởng xứng đáng. Nhưng những ai mua ở mức giá hiện tại đang đặt cược vào điều gì?
Họ đang đặt cược rằng MBB sẽ tiếp tục tăng trưởng lợi nhuận 2 chữ số trong năm 2026. Rằng nợ xấu sẽ được kiểm soát. Rằng room tín dụng sẽ tiếp tục được cấp cao.
Nếu những điều này xảy ra, mức giá hiện tại có thể vẫn hợp lý. Nếu không, thị trường sẽ điều chỉnh kỳ vọng — và giá cổ phiếu sẽ điều chỉnh theo.
Điều tôi sẽ theo dõi
Ba trigger quan trọng trong quý tới:
Một là báo cáo tài chính kiểm toán năm 2025. Con số 33.700 tỷ hiện tại là ước tính. Số liệu chính thức có thể cao hơn hoặc thấp hơn.
Hai là tỷ lệ nợ xấu (NPL) và bao phủ nợ xấu quý 4. Nếu NPL tăng mạnh, thị trường sẽ lo ngại về chất lượng tăng trưởng.
Ba là chính sách room tín dụng 2026 từ Ngân hàng Nhà nước. MBB có tiếp tục được ưu ái hay không sẽ quyết định tốc độ tăng trưởng năm tới.
Trong đầu tư, điều khó nhất không phải là tìm ra công ty tốt. Điều khó nhất là biết khi nào mức giá đã phản ánh hết sự tốt đẹp đó. MBB đang ở đâu trên hành trình này? Câu trả lời nằm ở những con số quý 4 sắp công bố.