794 tỷ đồng.
Nếu tôi phải chọn một con số để nhớ về FRT, đó là lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ năm 2025: 794 tỷ. Con số này không chỉ là “kết quả tốt”. Nó là một tấm biển quảng cáo cho câu chuyện mà thị trường đang mua: FRT bước vào một chu kỳ lợi nhuận mới, nhờ “hai động cơ” chạy cùng lúc.
Nhưng đây là nghịch lý kiểu rất đời: khi một công ty vừa tăng tốc vừa kể được câu chuyện hay, thứ nguy hiểm nhất không phải kết quả xấu đi, mà là kỳ vọng phình ra nhanh hơn năng lực vận hành.
Hai động cơ: một bên tăng độ phủ, một bên vừa thoát lỗ
Quý 4/2025, FRT ghi nhận doanh thu 14.913 tỷ đồng, tăng 30,3% YoY. Lợi nhuận ròng 289 tỷ, “gấp 2,6 lần” so với cùng kỳ. Đây không phải kiểu tăng trưởng nhờ cắt chi phí một lần rồi thôi. Nó giống một cú “đạp ga” đồng thời: Long Châu tiếp tục phình to mạng lưới, và FPT Shop cho thấy mình chưa chết.
Với FPT Shop, chi tiết quan trọng nằm ở chữ “xác nhận”. Q4/2025, mảng này doanh thu +24,5% YoY và có lãi ròng 79 tỷ. Tôi không cần FPT Shop phải trở lại thời hoàng kim. Thứ tôi cần là nó đừng tái lỗ khi thị trường ICT ho hoặc khi đối thủ giảm giá.
Còn Long Châu thì đi theo chiến lược “lấy bản đồ đè lên đối thủ”: đến cuối 2025 có 2.417 nhà thuốc và 223 trung tâm tiêm chủng. Đây là quy mô khiến nhiều chuỗi nhỏ nghe đã thấy mệt. Độ phủ lớn thường đi kèm lợi thế đàm phán nguồn hàng và logistics. Nhưng độ phủ lớn cũng có một mặt trái: mỗi sai sót vận hành đều được nhân lên theo số điểm bán.
Điểm cộng của mô hình hai động cơ là đa dạng chu kỳ nhu cầu: ICT nhạy theo tiêu dùng, dược/tiêm chủng bám theo chăm sóc sức khỏe. Điểm trừ là bạn phải quản trị hai “vũ trụ” khác nhau. Một bên là hàng công nghệ cạnh tranh bằng giá và vòng đời sản phẩm. Bên kia là tuân thủ, bảo quản, và chất lượng dịch vụ—đặc biệt với tiêm chủng.
Tăng trưởng không tự chuyển thành “chất lượng lợi nhuận”
Thị trường thích doanh thu tăng. Tôi thì thích câu hỏi khó hơn: lợi nhuận tăng đến từ đâu, và có bền không?
Dữ liệu “tươi” lần này chưa cho chúng ta biên lợi nhuận hay dòng tiền, cũng chưa bóc tách được lợi nhuận có phần “one-off” hay không. Nghĩa là, để nói về chất lượng lợi nhuận, nhà đầu tư buộc phải quay về BCTC: dòng tiền từ hoạt động kinh doanh ra sao, tồn kho và phải trả tăng thế nào, chi phí mở mới ăn vào biên thế nào.
Tuy vậy, vẫn có vài lẽ thường để bám:
- <strong>Long Châu mở rộng nhanh</strong> thường kéo theo chi phí mặt bằng, nhân sự, logistics. Nếu doanh thu/cửa hàng không theo kịp, tăng trưởng sẽ “đẹp trên slide” nhưng mỏng trong ví.
- <strong>FPT Shop có lãi trở lại</strong> là tín hiệu tốt, nhưng ngành ICT rất hay chơi trò “quý này lãi, quý sau khuyến mãi”. Cú test thật sự sẽ nằm ở Q1–Q2/2026: lãi có đều không, hay chỉ là một quý bật lại.
- <strong>độ phủ</strong> (2.417 nhà thuốc không phải con số trang trí),
- và <strong>chuỗi cung ứng/đàm phán</strong> khi thị trường còn phân mảnh.
- FRT: Khi đứa con út nuôi cả nhà (2026-01-07)
Nói cách khác, 794 tỷ là cái neo. Nhưng cái neo không tự giữ tàu. Nó chỉ nhắc bạn nhìn đúng hướng: tăng trưởng phải đi cùng hiệu suất.
Cuộc chơi không trống sân: MWG/An Khang, Pharmacity và bài toán “ai chịu đốt?”
Trong dược bán lẻ, FRT không phải người duy nhất muốn thống trị bản đồ. MWG (An Khang) vẫn là một cái tên phải theo dõi. Pharmacity có độ nhận diện thương hiệu rộng. Với tiêm chủng, VNVC là đối thủ đáng gờm về kinh nghiệm vận hành và niềm tin người dùng.
Vậy lợi thế của Long Châu nằm ở đâu? Tôi đặt cược vào hai thứ “tầm thường nhưng sát thương cao”:
Nhưng cũng chính vì có nhiều đối thủ, rủi ro sẽ đến theo một cách rất đơn giản: ai đó chấp nhận chịu lỗ lâu hơn để giành mặt bằng, giành khách, giành nhân sự. Khi cuộc chiến chuyển sang “ai lì hơn”, biên lợi nhuận sẽ là nơi bị đánh trước tiên.
Với mảng tiêm chủng, rủi ro không chỉ là cạnh tranh. Nó còn là tuân thủ và an toàn vận hành. Một sự cố nhỏ cũng đủ khiến chi phí kiểm soát tăng mạnh và tốc độ mở mới chậm lại. Trong ngành này, tăng trưởng nhanh quá đôi khi khiến hệ thống tự vấp.
Kỳ vọng 2026: kế hoạch 60.000 tỷ và những thứ có thể làm cổ phiếu giật cục
Thị trường đang neo kỳ vọng 2026 vào hai thứ: nền mạng lưới cuối 2025 và kế hoạch doanh thu gần 60.000 tỷ đồng. Catalyst gần nhất thường rơi vào mùa ĐHĐCĐ: kế hoạch năm, định hướng mở mới, và cách công ty nói về biên lợi nhuận.
Nhưng có một biến số “ngoài chuyên môn” mà tôi không bỏ qua: giao dịch cổ đông lớn/khối ngoại. Dữ liệu hiện tại chỉ có mô tả định tính rằng Dragon Capital bán ròng (không có khối lượng cụ thể). Với những cổ phiếu câu chuyện mạnh, chỉ cần một đợt bán lớn là giá có thể rung như bị ai giật dây—không vì doanh nghiệp xấu đi, mà vì dòng tiền đổi vị trí.
Rủi ro nữa là pha loãng EPS nếu có kế hoạch tăng vốn/cổ tức cổ phiếu. Tôi không khẳng định FRT sẽ làm. Tôi chỉ nói đây là thứ nhà đầu tư nên soi kỹ ở nghị quyết/ tài liệu ĐHĐCĐ, vì “tăng trưởng bằng vốn mới” đôi khi là hóa đơn gửi về muộn.
Điều trớ trêu là: kết quả tốt có thể khiến FRT khó thở hơn, vì từ đây thị trường đòi hỏi quý nào cũng phải “đẹp”. Và doanh nghiệp thì không vận hành theo nhịp kỳ vọng của bảng điện.
Tôi không cần FRT phải hoàn hảo. Tôi chỉ cần câu chuyện “hai động cơ” không biến thành “hai gánh nặng”. Câu hỏi đáng theo dõi nhất trong 2–3 quý tới là: FPT Shop có giữ được lợi nhuận dương một cách đều đặn, và Long Châu có mở rộng mà không làm hiệu suất/cửa hàng đi lùi? Nếu câu trả lời là “có”, 794 tỷ sẽ là điểm khởi đầu. Nếu là “không”, 794 tỷ chỉ là một năm đẹp trời trong một hành trình rất dài.