Năm 2026.
Đó là con số mà mọi thứ xoay quanh khi nói về MWG lúc này. Không phải 2024 với những quý lỗ đau đớn. Không phải 2025 với cuộc tái cấu trúc âm thầm. Mà là 2026 – năm mà ban lãnh đạo kỳ vọng sức mua hồi phục, năm mà các đối thủ nhỏ bị đào thải, năm mà "vua bán lẻ" sẽ trở lại đường đua tăng trưởng hai chữ số.
Nhưng đây là nghịch lý: thị trường đã định giá MWG ở mức P/E khoảng 30 lần. Nghĩa là nhà đầu tư đang trả tiền hôm nay cho lợi nhuận của ngày mai. Câu hỏi không phải "MWG có tăng trưởng không?" mà là "Tăng trưởng có đủ nhanh để đuổi kịp kỳ vọng?"
Kẻ thống lĩnh trong cuộc chơi quy mô
Hãy nhìn vào bức tranh lớn. MWG không đơn thuần là chuỗi bán điện thoại hay điện máy. Họ đã xây dựng một hệ sinh thái khép kín: bán lẻ điện máy, bán lẻ thực phẩm (Bách Hóa Xanh), logistics, dịch vụ, và gần đây là 4KFarm. Mạng lưới hàng nghìn cửa hàng trải khắp cả nước tạo ra lợi thế đàm phán với nhà cung cấp mà không đối thủ nào có được.
Điều thú vị là quy định mới về truy xuất nguồn gốc hàng hóa đang vô tình giúp MWG. Các cửa hàng nhỏ lẻ, các đối thủ không có hệ thống quản lý bài bản sẽ khó tuân thủ. Rào cản pháp lý trở thành rào cản cạnh tranh. Đây là kiểu "moat" mà Warren Buffett hay nói – không phải do công ty tự tạo ra, mà do môi trường bên ngoài ban tặng.
Doanh thu năm 2024 đạt 134.341 tỷ đồng, tăng 13,6% so với cùng kỳ. Con số này cho thấy sức mua đang hồi phục, dù chậm. Nhưng quan trọng hơn là biên lợi nhuận. Và đây là nơi câu chuyện trở nên phức tạp.
Cuộc chiến về giá chưa có hồi kết
Nếu bạn đi mua điện thoại hay tivi trong năm qua, bạn sẽ thấy các chương trình khuyến mại dày đặc. Giảm giá, tặng quà, trả góp 0%. Đó không phải sự hào phóng – đó là cuộc chiến sinh tồn.
MWG, FPT Retail, và cả Masan đều đang cạnh tranh quyết liệt để giành thị phần. Khi doanh thu tăng nhưng biên lợi nhuận gộp bị ép, lợi nhuận cuối cùng không tăng tương xứng. Đây là rủi ro lớn nhất mà tôi thấy: MWG có thể thắng về doanh số nhưng thua về lợi nhuận.
Điểm sáng là đòn bẩy hoạt động. Với quy mô hiện tại, mỗi đồng doanh thu tăng thêm sẽ đóng góp nhiều hơn vào lợi nhuận vì chi phí cố định đã được phân bổ. Nếu sức mua thực sự bùng nổ trong 2026, biên lợi nhuận có thể cải thiện nhanh chóng. Nhưng đó là một chữ "nếu" lớn.
Ai đang đặt cược vào câu chuyện này?
Về giao dịch nội bộ, MWG duy trì chính sách mua lại cổ phiếu quỹ cho ESOP đều đặn, khoảng 3-4 đợt mỗi năm. Đây là tín hiệu tích cực – ban lãnh đạo tin vào giá trị dài hạn của công ty và muốn giữ chân nhân sự chủ chốt.
Tuy nhiên, tôi không thấy dữ liệu về việc lãnh đạo cấp cao mua vào bằng tiền túi cá nhân. Đó là sự khác biệt quan trọng. Mua cổ phiếu ESOP là một chuyện – được công ty tài trợ, có ưu đãi. Bỏ tiền túi ra mua là chuyện khác – đó mới là niềm tin thực sự.
MWG là bluechip với thanh khoản cao. Điều này có nghĩa bạn có thể mua bán dễ dàng, nhưng cũng có nghĩa giá cổ phiếu phản ánh nhanh mọi thông tin. Không có "cửa" để mua rẻ khi tin tốt ra.
Indonesia – canh bạc mới
Một yếu tố ít được nhắc đến là kế hoạch mở rộng liên doanh tại Indonesia. Đây là thị trường 270 triệu dân, gấp gần 3 lần Việt Nam. Nếu thành công, đây sẽ là động lực tăng trưởng hoàn toàn mới.
Nhưng lịch sử cho thấy các doanh nghiệp bán lẻ Việt Nam thường gặp khó khi ra nước ngoài. Văn hóa tiêu dùng khác, cạnh tranh địa phương gay gắt, và chi phí vận hành cao hơn dự kiến. Tôi sẽ theo dõi sát tiến độ này trong các quý tới.
Điều tôi sẽ quan sát
Ba con số sẽ quyết định câu chuyện MWG trong năm 2026:
Một là tăng trưởng doanh thu cùng cửa hàng (SSSG) của Bách Hóa Xanh. Đây là mảng từng gây lỗ nặng nhưng đang được kỳ vọng hồi phục. Nếu SSSG dương và cải thiện liên tục, đó là tín hiệu sức mua thực sự quay lại.
Hai là biên lợi nhuận gộp Q4/2025 và Q1/2026. Nếu biên vẫn bị ép dù doanh thu tăng, cuộc chiến về giá chưa kết thúc.
Ba là tiến độ Indonesia. Bất kỳ thông tin nào về việc mở rộng hoặc thu hẹp kế hoạch đều đáng chú ý.
Tôi không biết giá cổ phiếu MWG sẽ đi về đâu trong 6 tháng tới. Nhưng tôi biết rằng với P/E 30x, thị trường đang kỳ vọng rất nhiều. Nếu 2026 không đến như mong đợi, sự thất vọng sẽ được phản ánh nhanh chóng vào giá.
Câu hỏi thực sự không phải "MWG có phải công ty tốt không?" – câu trả lời là có. Câu hỏi là "Giá hiện tại đã phản ánh hết điều tốt đẹp chưa?" Và đó là điều mỗi nhà đầu tư phải tự trả lời.