42.800 đồng.
Đó là mức giá mà LPB đang giao dịch vào ngày 24/12/2025 - cao nhất lịch sử của ngân hàng này. Chỉ hai năm trước, cổ phiếu này còn lẹt đẹt dưới 20.000 đồng, bị xếp vào nhóm "ngân hàng tầm trung không có gì nổi bật."
Điều gì đã thay đổi? Và quan trọng hơn: liệu sự thay đổi đó có đủ để biện minh cho mức giá gấp đôi?
Năm 2024 - Bữa tiệc không ai ngờ
Lợi nhuận trước thuế năm 2024 của LPB đạt 12.168 tỷ đồng, tăng 73% so với năm trước. Đây không phải con số bình thường. Trong ngành ngân hàng, tăng trưởng 20% đã được coi là tốt. 73% là mức mà người ta thường chỉ thấy ở những ngân hàng đang hồi phục từ khủng hoảng, hoặc đang "xào nấu" sổ sách.
LPB không thuộc cả hai trường hợp đó. Họ đơn giản là đã đúng thời điểm, đúng chiến lược.
Mạng lưới thừa hưởng từ hệ thống Bưu điện - thứ mà nhiều người từng cười nhạo là "lỗi thời" - bỗng trở thành lợi thế khi ngân hàng đẩy mạnh bán lẻ. Tín dụng vào bất động sản và xây dựng tăng mạnh đúng lúc thị trường hồi phục. Mọi thứ ăn khớp như một bản nhạc được dàn dựng hoàn hảo.
Nhưng đây là điều tôi học được sau nhiều năm quan sát thị trường: bữa tiệc nào cũng có lúc tàn.
Khi tốc độ bắt đầu chậm lại
9 tháng đầu năm 2025, lợi nhuận LPB chỉ tăng khoảng 9% so với cùng kỳ. Từ 73% xuống 9% - đó là một cú phanh gấp.
Tôi không nói 9% là xấu. Trong bối cảnh ngành ngân hàng đang phân hóa mạnh, duy trì được tăng trưởng dương đã là thành tích. Nhưng vấn đề nằm ở chỗ: giá cổ phiếu đã tăng gấp đôi dựa trên kỳ vọng tăng trưởng 73%, không phải 9%.
Đây là nghịch lý mà nhiều nhà đầu tư bỏ qua: thành công quá lớn trong quá khứ có thể trở thành gánh nặng cho tương lai. Khi bạn đã leo lên đỉnh núi, mọi bước tiếp theo đều là đi xuống hoặc đứng yên - không còn đường lên nữa.
LPB đang ở vị trí đó. Họ không thể lặp lại năm 2024. Câu hỏi là: thị trường đã hiểu điều này chưa?
Trò chơi tăng vốn
Ban lãnh đạo LPB không ngồi yên. Họ đang chơi một ván bài khác: chia cổ tức 30% bằng cổ phiếu.
Với người mới, điều này nghe có vẻ hấp dẫn - "được thêm 30% cổ phiếu miễn phí." Nhưng thực tế phức tạp hơn nhiều.
Chia cổ tức bằng cổ phiếu không tạo ra giá trị mới. Nó giống như cắt một chiếc pizza thành 13 miếng thay vì 10 miếng - bạn có nhiều miếng hơn, nhưng tổng lượng pizza không đổi. Điều thực sự xảy ra là: vốn điều lệ tăng lên, số cổ phiếu lưu hành tăng lên, và EPS (lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu) bị pha loãng.
Vậy tại sao LPB vẫn làm? Vì họ cần vốn. Ngân hàng muốn tăng trưởng tín dụng 17% trong năm 2025, và điều đó đòi hỏi bộ đệm vốn dày hơn. Chia cổ tức cổ phiếu là cách "gọi vốn" mà không cần phát hành thêm, không cần thuyết phục nhà đầu tư mới.
Đây là chiến lược hợp lý về mặt tài chính. Nhưng nó cũng tiết lộ một điều: LPB đang ưu tiên mở rộng quy mô hơn là trả tiền mặt cho cổ đông. Nếu bạn mua cổ phiếu này để nhận cổ tức tiền mặt, bạn đang chơi sai game.
Rủi ro mà ít ai nhắc đến
Trong các báo cáo phân tích, tôi thấy nhiều lời ca ngợi về tăng trưởng tín dụng của LPB. Nhưng có một chi tiết bị bỏ qua: phần lớn tín dụng này đổ vào bất động sản và xây dựng.
Đây là con dao hai lưỡi. Khi thị trường BĐS hồi phục, LPB hưởng lợi. Nhưng nếu thị trường đi xuống, nợ xấu sẽ tăng nhanh hơn bất kỳ ngân hàng nào tập trung vào bán lẻ thuần túy.
Tôi không dự đoán thị trường BĐS sẽ sụp đổ. Nhưng tôi cũng không dự đoán nó sẽ tiếp tục tăng mãi. Điều tôi biết chắc là: khi bạn đặt cược lớn vào một ngành, bạn phải chấp nhận rủi ro của ngành đó.
So với các đối thủ cùng phân khúc như MSB, VIB, hay OCB, LPB đang được định giá cao hơn đáng kể. Thị giá 42.800 đồng phản ánh kỳ vọng rằng ngân hàng này sẽ tiếp tục vượt trội. Nếu kỳ vọng đó không thành hiện thực, mức giá này sẽ trở nên khó biện minh.
Điều tôi sẽ theo dõi
Có ba con số tôi sẽ nhìn vào trong quý tới:
Thứ nhất, tỷ lệ nợ xấu cuối năm 2025. Nếu con số này tăng đáng kể, đó là dấu hiệu cảnh báo sớm về chất lượng tín dụng.
Thứ hai, tốc độ tăng trưởng tín dụng thực tế Q4/2025. 17% là mục tiêu tham vọng. Liệu họ có đạt được không?
Thứ ba, ngày chốt quyền chia cổ tức 30%. Đây sẽ là thời điểm thị trường "vote" bằng tiền thật về việc họ tin hay không tin vào câu chuyện tăng vốn.
LPB đã chứng minh họ có thể tạo ra lợi nhuận kỷ lục. Câu hỏi bây giờ không còn là "họ có giỏi không?" mà là "giá hiện tại đã phản ánh hết sự giỏi đó chưa?"
Trong đầu tư, mua một công ty tốt với giá đắt vẫn có thể là một quyết định tồi.