16.4%.
Đó là mức tăng trưởng lợi nhuận sau thuế của TNG trong 9 tháng đầu năm 2025. Con số này không hào nhoáng như những mã công nghệ hay bất động sản đang được thổi phồng. Nhưng trong ngành dệt may - nơi biên lợi nhuận mỏng như tờ giấy và một đơn hàng bị hủy có thể xóa sạch lợi nhuận cả quý - 16.4% là thứ hiếm có.
Câu chuyện của TNG năm nay không phải về sự bứt phá. Nó về sự kiên định.
Người hưởng lợi từ cuộc tháo chạy
Khi các thương hiệu lớn như Nike, Adidas hay Uniqlo quyết định giảm phụ thuộc vào Trung Quốc, họ cần tìm những nhà sản xuất đủ lớn để thay thế. Không phải xưởng may 200 công nhân ở Bình Dương. Họ cần những "nhà máy" thực sự - có quy mô, có hệ thống quản lý chất lượng, có khả năng đáp ứng đơn hàng hàng triệu sản phẩm đúng deadline.
TNG là một trong số ít doanh nghiệp Việt Nam đáp ứng được tiêu chí đó.
Doanh thu 9 tháng đạt 6,671 tỷ đồng, tăng 13.4% so với cùng kỳ. Riêng Q3/2025 đạt 2,633 tỷ đồng, tăng 11.7%. Những con số này cho thấy TNG không chỉ giữ được đơn hàng mà còn đang mở rộng.
Điều thú vị là tăng trưởng lợi nhuận (16.4%) cao hơn tăng trưởng doanh thu (13.4%). Điều này cho thấy công ty đang kiểm soát chi phí tốt hơn, hoặc đang nhận được những đơn hàng có biên lợi nhuận cao hơn. Có thể cả hai.
Lợi thế của kẻ đến trước
Trong ngành gia công, quy mô là moat. Không phải vì bạn có thể ép giá nhà cung cấp - điều đó ai cũng làm được. Mà vì bạn có thể nhận những đơn hàng mà người khác không thể.
Một thương hiệu thời trang nhanh cần 500,000 chiếc áo trong 6 tuần? Xưởng nhỏ không đủ công suất. Đơn hàng phức tạp với 15 loại vải khác nhau và tiêu chuẩn ESG nghiêm ngặt? Xưởng nhỏ không đủ hệ thống.
TNG đã xây dựng được năng lực này qua nhiều năm. Và khi làn sóng China+1 đổ bộ, họ là một trong những người đầu tiên hứng được.
Nhưng đây cũng là điểm cần cảnh giác. Lợi thế quy mô trong ngành dệt may không bền như trong công nghệ hay dược phẩm. Rào cản gia nhập thấp. Một đối thủ với đủ vốn có thể xây nhà máy tương đương trong 2-3 năm. Điều giữ TNG ở vị trí dẫn đầu không phải là moat không thể vượt qua, mà là uy tín tích lũy và mối quan hệ với khách hàng.
Bức tranh cổ đông
Nhóm Chủ tịch HĐQT nắm khoảng 32% cổ phần. Đây là mức sở hữu đủ để ban lãnh đạo có "skin in the game" nhưng không quá cô đặc đến mức thiểu số bị bỏ rơi.
Khối ngoại chiếm khoảng 18.7% với hai quỹ lớn là FIDES (~5%) và AFC VF Ltd (~5%). Sự hiện diện của các quỹ nước ngoài thường là tín hiệu tích cực về quản trị doanh nghiệp - họ không dễ dãi với những công ty có vấn đề.
Thanh khoản trung bình khoảng 3.1 triệu cổ phiếu/phiên. Đủ để nhà đầu tư cá nhân vào ra thoải mái, nhưng các quỹ lớn sẽ cần thời gian để tích lũy hoặc thoát hàng.
Điểm yếu không thể che giấu
Tôi sẽ nói thẳng: biên lợi nhuận ròng của TNG chỉ khoảng 4%.
Điều này có nghĩa là cứ 100 đồng doanh thu, công ty chỉ giữ lại được 4 đồng lợi nhuận. Phần còn lại đi vào nguyên vật liệu, nhân công, chi phí vận hành, lãi vay.
Với biên lợi nhuận mỏng như vậy, TNG cực kỳ nhạy cảm với:
Tỷ giá USD/VND. Doanh thu bằng USD, chi phí phần lớn bằng
VND. Đồng USD mạnh lên là tin tốt. Nhưng nếu
VND tăng giá đột ngột, lợi nhuận sẽ bốc hơi nhanh chóng.
Chi phí đầu vào. Giá bông, giá vải, giá điện, lương công nhân - bất kỳ thứ gì tăng đều ăn thẳng vào biên lợi nhuận vốn đã mỏng.
Sức khỏe kinh tế Mỹ và EU. Đây là hai thị trường xuất khẩu chính. Nếu người tiêu dùng phương Tây thắt chặt chi tiêu, đơn hàng sẽ giảm. Không có đơn hàng, nhà máy vẫn phải trả lương công nhân.
So với đối thủ
Trong nhóm dệt may niêm yết, TNG thuộc top đầu về doanh thu. May Sông Hồng (
MSH), Gilimex (GIL), Thành Công (
TCM) đều là những đối thủ đáng gờm.
Cạnh tranh trong ngành này gay gắt về giá. Khi một thương hiệu mở thầu đơn hàng, các nhà sản xuất sẽ cạnh tranh nhau bằng cách cắt giảm biên lợi nhuận. Đây là cuộc chơi mà người thắng không phải là người có lợi nhuận cao nhất, mà là người tồn tại lâu nhất.
TNG có lợi thế về quy mô và uy tín. Nhưng lợi thế này không phải là bất khả xâm phạm.
Điều tôi sẽ theo dõi
Báo cáo Q4/2025 sẽ là thước đo quan trọng. Đây là mùa cao điểm mua sắm cuối năm - nếu TNG hoàn thành hoặc vượt kế hoạch năm, đó là xác nhận rằng câu chuyện China+1 đang thực sự mang lại giá trị.
Tỷ giá USD/
VND cũng cần được theo dõi sát. Mọi biến động lớn đều ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận.
Và cuối cùng, số liệu xuất khẩu dệt may hàng tháng của Việt Nam. Nếu tổng kim ngạch xuất khẩu ngành tiếp tục tăng, TNG với vị thế đầu ngành sẽ hưởng lợi.
Trong ngành dệt may, không có anh hùng. Chỉ có những người thợ cần mẫn, ngày qua ngày, đơn hàng qua đơn hàng. TNG đang làm tốt công việc của mình. Câu hỏi là: liệu điều đó có đủ để bạn đặt cược?