Có một nghịch lý thú vị trong ngành khai thác đá: công ty nào càng "nhàm chán" thì càng đáng để ý. DHA là minh chứng sống.
Trong khi các doanh nghiệp xây dựng đua nhau vay nợ để mở rộng, DHA chọn cách ngồi im trên đống tiền mặt. Kết quả? Năm 2024, khi ngành chìm trong khó khăn, DHA vẫn có lãi. Và khi chu kỳ đầu tư công quay lại, họ là người đầu tiên hưởng trọn.
91 tỷ đồng - đó là lợi nhuận 9 tháng đầu năm 2025 của DHA, gần bằng cả năm 2024 cộng lại và tăng 106% so với cùng kỳ. Con số này không đến từ phép màu, mà từ một công thức đơn giản: đúng sản phẩm, đúng thời điểm, đúng vị trí.
Cơn khát đá và người nắm giữ nguồn nước
Sân bay Long Thành, cao tốc Bắc - Nam, vành đai 3 TP.HCM - tất cả đều cần một thứ: đá xây dựng. Và tất cả đều nằm trong bán kính hoạt động của mỏ đá DHA tại Đồng Nai.
Doanh thu 9 tháng đạt 300 tỷ đồng, tăng 33% so với cùng kỳ. Nhưng điều đáng chú ý hơn là biên lợi nhuận hoạt động duy trì ở mức 23-27%, cao hơn trung bình ngành. Khi giá đá tăng do khan hiếm nguồn cung, DHA không chỉ bán được nhiều hơn mà còn bán được giá tốt hơn.
Tôi thường nghe câu "mua đất vàng" khi nói về bất động sản. Với DHA, họ đang ngồi trên "mỏ vàng" theo nghĩa đen - trữ lượng đá lớn tại vị trí mà các nhà thầu phải đến mua, không có lựa chọn khác.
Pháo đài tài chính giữa biển nợ
Điều khiến tôi ấn tượng nhất về DHA không phải lợi nhuận tăng trưởng, mà là cách họ đạt được điều đó.
Không một đồng nợ vay. Tiền mặt và đầu tư ngắn hạn chiếm 58% tổng tài sản. Trong một ngành mà đòn bẩy tài chính là "bình thường", DHA như một ông già khó tính từ chối vay tiền ngân hàng.
So với KSB hay CTI - những đối thủ cạnh tranh trực tiếp - DHA có thể không có quy mô lớn nhất, nhưng chắc chắn có bảng cân đối sạch nhất. Khi lãi suất tăng, đối thủ phải trích thêm chi phí tài chính, DHA thì không. Khi thị trường khó khăn, đối thủ lo trả nợ, DHA lo chia cổ tức.
Cổ đông lớn cũng khá cô đặc: Tổng Công ty VLXD số 1 nắm 23.7%, cùng với hai cá nhân La Mỹ Phượng (9.1%) và Nguyễn Tấn Lộc (7.3%). Top 3 kiểm soát khoảng 40% - đủ để đảm bảo quyết định dài hạn không bị chi phối bởi những cổ đông "lướt sóng".
Nhưng đừng vội mừng
Mọi câu chuyện đẹp đều có mặt trái.
Thứ nhất, thanh khoản. Trung bình chỉ 160,000 cổ phiếu/ngày - con số này có nghĩa là nếu bạn muốn mua hoặc bán một lượng lớn, bạn sẽ tự đẩy giá lên hoặc kéo giá xuống. Đây là rào cản thực sự cho các quỹ đầu tư lớn.
Thứ hai, rủi ro giấy phép. Mỏ đá không phải tài sản vĩnh viễn. Thời hạn khai thác, quy định môi trường, chính sách địa phương - tất cả đều có thể thay đổi. Moat của DHA chỉ bền vững trong trung hạn, phụ thuộc vào việc gia hạn hoặc cấp mới mỏ.
Thứ ba, tiến độ đầu tư công. Nếu sân bay Long Thành chậm tiến độ, nếu các cao tốc bị đình trệ, cơn khát đá sẽ nguội đi. Và DHA sẽ quay lại là một công ty khai thác đá bình thường với tăng trưởng một chữ số.
Ai đang đặt cược?
Tỷ lệ sở hữu nước ngoài khoảng 10.88% - không quá cao nhưng cũng không thấp cho một cổ phiếu mid-cap thanh khoản kém. Điều này cho thấy có một nhóm nhà đầu tư nước ngoài đã nhìn ra giá trị và chấp nhận "kẹt" trong cổ phiếu này.
Gần đây không có giao dịch nội bộ đáng chú ý. Có thể hiểu là ban lãnh đạo đã nắm giữ đủ và không cần mua thêm, hoặc họ đang chờ đợi điều gì đó. Dù sao, việc không có bán ra cũng là một tín hiệu tích cực.
Bài toán định giá
Với lợi nhuận 9 tháng đã gần gấp đôi cả năm 2024, thị trường đang định giá lại DHA. Câu hỏi là: đà tăng trưởng này có bền?
Các chuyên gia dự báo giá đá sẽ tiếp tục tăng đến nửa đầu 2026. Nếu đúng, DHA còn ít nhất 2-3 quý tăng trưởng phía trước. Nhưng thị trường thường đi trước kỳ vọng - và giá cổ phiếu có thể đã phản ánh một phần câu chuyện này.
Điều tôi tìm kiếm ở Q4/2025: liệu đà tăng trưởng có được duy trì, hay 9 tháng đầu năm chỉ là "front-loading" của cả năm? Nếu Q4 vẫn mạnh, câu chuyện chu kỳ tăng trưởng mới thực sự được xác nhận.
---
DHA không phải cổ phiếu cho người thích "đánh nhanh thắng nhanh". Thanh khoản thấp, biến động giá trong ngày không nhiều, và bạn sẽ không thấy nó xuất hiện trong các nhóm chat "cổ phiếu nóng".
Nhưng nếu bạn tin vào chu kỳ đầu tư công, tin vào việc các dự án hạ tầng phía Nam sẽ được đẩy mạnh, và muốn một cách tiếp cận an toàn hơn thay vì đặt cược vào các nhà thầu đầy nợ - DHA là lựa chọn đáng cân nhắc.
Đôi khi, cổ phiếu nhàm chán nhất lại mang về lợi nhuận bền vững nhất. Câu hỏi là: bạn có đủ kiên nhẫn để chờ?