Có một loại cổ phiếu mà tôi gọi là "quán phở ngõ nhỏ" – không bảng hiệu hoành tráng, không marketing rầm rộ, nhưng cứ đều đặn mỗi sáng lại có dòng khách quen xếp hàng. SIP thuộc loại đó. Và giống như quán phở bị đồn sắp đóng cửa, giá cổ phiếu đã giảm 31% từ đầu năm.
Nhưng quán vẫn mở. Khách vẫn đến. Và giá tô phở vừa tăng thêm 4.8%.
Nghịch lý của con số 3.0x
3.0x – đó là P/B forward 2025 của SIP, thấp hơn trung bình 5 năm. Con số này nói lên điều gì?
Thị trường đang định giá SIP như thể công ty sắp suy thoái. Lý do? Ban lãnh đạo đặt kế hoạch 2025 giảm 35% lợi nhuận so với năm trước. Doanh thu cũng cắt 27.5%. Nhìn vào những con số đó, ai cũng nghĩ: "Công ty đang gặp vấn đề nghiêm trọng."
Nhưng đây là điều thú vị: ROE vẫn ở mức 27.93%. Biên lợi nhuận trước thuế Q3/2025 đạt 20.95%. Và quan trọng nhất – giá điện vừa tăng 4.8% từ tháng 5/2025.
Tôi đã thấy pattern này nhiều lần. Khi ban lãnh đạo "sandbagging" – cố tình đặt mục tiêu thấp để dễ vượt – thị trường thường phản ứng thái quá. Họ bán trước, hỏi sau.
Mô hình "KCN + Tiện ích" – Nồi cơm không ai thấy
Điều khiến SIP khác biệt không phải là đất KCN. Nhiều công ty có đất. Điều khác biệt là họ độc quyền bán điện và nước trong chính những KCN đó.
Hãy tưởng tượng bạn sở hữu một khu chung cư và đồng thời là nhà cung cấp điện nước duy nhất cho cư dân. Họ có thể không thuê thêm căn hộ, nhưng họ vẫn phải dùng điện. Vẫn phải dùng nước. Mỗi tháng.
Đây là dòng tiền recurring – loại dòng tiền mà Warren Buffett gọi là "toll bridge" (trạm thu phí). Bạn không cần thuyết phục ai mua thêm. Họ tự động trả tiền.
Và khi giá điện tăng 4.8%, doanh thu mảng này tăng theo mà không cần thêm một đồng chi phí bán hàng nào.
Ai đang nắm giữ và họ đang làm gì?
Đây là phần khiến tôi thận trọng. Dữ liệu giao dịch nội bộ gần như trống. Không có thông tin rõ ràng về việc ban lãnh đạo hay cổ đông lớn đang mua vào hay bán ra.
Thanh khoản thấp – cổ phiếu đang giao dịch quanh vùng đáy cũ tháng 4. Điều này có thể là cơ hội (ít người bán, giá khó giảm thêm) hoặc là cảnh báo (ít người quan tâm, khó thoát hàng).
Trong văn hóa doanh nghiệp Việt, khi ban lãnh đạo im lặng giữa lúc giá giảm mạnh, có hai khả năng: họ đang chờ đợi điều gì đó, hoặc họ cũng không biết điều gì đang xảy ra.
Rủi ro thực sự không nằm ở KCN
Nhiều người lo ngại cạnh tranh giá thuê KCN. Đúng, áp lực đang tăng. Nhưng đó không phải rủi ro lớn nhất.
Rủi ro lớn nhất nằm ở mảng đầu tư tài chính. Năm 2024, lợi nhuận từ cổ tức được chia và bán chứng khoán đóng góp đáng kể vào tổng lợi nhuận. Đây là loại lợi nhuận "một lần" – không recurring như mảng điện nước.
Nếu thị trường chứng khoán đi xuống, danh mục đầu tư của SIP sẽ chịu áp lực. Lợi nhuận tổng có thể giảm thật, không chỉ là guidance thận trọng.
Đây là điểm mà thị trường có thể đang đúng: họ không tin vào chất lượng lợi nhuận, dù con số tuyệt đối vẫn đẹp.
So với đối thủ: Cuộc chơi khác biệt
Các công ty KCN khác đang cạnh tranh bằng giá thuê, bằng vị trí, bằng hạ tầng. SIP chơi một cuộc chơi khác – họ cạnh tranh bằng dòng tiền tiện ích.
Khi giá thuê đất giảm, doanh thu cho thuê giảm. Nhưng doanh thu điện nước? Nó phụ thuộc vào sản lượng tiêu thụ của doanh nghiệp trong KCN, không phải giá thuê.
Đây là lý do biên lợi nhuận gộp Q3/2025 vẫn đạt 16.4% – không cao ngất ngưởng, nhưng ổn định. Và trong ngành này, ổn định đáng giá hơn tăng trưởng đột biến.
Điều tôi sẽ theo dõi
KQKD Q4/2025 sẽ là bài kiểm tra thực sự. Nếu lợi nhuận mảng điện tăng trưởng rõ ràng, thị trường sẽ phải định giá lại. Nếu lợi nhuận tài chính sụt giảm mạnh và kéo tổng lợi nhuận xuống, thị trường đang đúng.
Một tín hiệu khác: cổ tức tiền mặt. Nếu công ty vẫn chi trả cổ tức ổn định, đó là xác nhận dòng tiền vẫn khỏe. Nếu cắt giảm, đó là cảnh báo.
Giá cổ phiếu vượt lại vùng 60.000đ sẽ là dấu hiệu kỹ thuật cho thấy trend giảm đã kết thúc.
Tôi không biết SIP sẽ đi về đâu trong 3 tháng tới. Nhưng tôi biết một điều: khi thị trường định giá một "con bò sữa" như thể nó sắp chết, thường chỉ có hai kết quả – hoặc con bò thực sự chết, hoặc người bán sẽ hối hận.
Câu hỏi thực sự không phải là SIP có rẻ không. Câu hỏi là: bạn có đủ kiên nhẫn để chờ thị trường nhận ra họ đang sai?