30% trong hai tuần. Đó là mức tăng của NAF khi thị trường còn đang tranh cãi liệu đây là cổ phiếu "hồi phục" hay "tăng trưởng thực sự."
Tôi nhớ đến những vận động viên marathon. Họ thường có chiến thuật giữ sức đến km 35, rồi mới bung hết năng lượng còn lại. Người ngoài cuộc nhìn vào, tưởng họ đang kiệt sức suốt 35km đầu. Nhưng thực ra, họ đang chờ đúng thời điểm.
NAF có vẻ đang ở km thứ 35 của mình.
Từ "sống sót" đến "tăng tốc"
Giai đoạn 2023-2024 không dễ dàng với Nafoods. Doanh nghiệp phải tái cấu trúc, cắt giảm, và chấp nhận những con số không đẹp trên báo cáo tài chính. Nhiều nhà đầu tư đã bỏ cuộc.
Nhưng Q2/2025 kể một câu chuyện khác. Lợi nhuận đạt mức kỷ lục lịch sử. Không phải nhờ may mắn hay một đơn hàng đột xuất, mà nhờ hai thứ rất "nhàm chán": mở rộng sản xuất và cắt giảm chi phí.
Chi phí bán hàng giảm 24,1%. Chi phí quản lý giảm 2,4%. Những con số này không sexy, nhưng chúng cho thấy ban lãnh đạo đã làm bài tập về nhà trong hai năm khó khăn. Họ không chỉ cắt giảm để sống sót, họ cắt giảm để tạo đòn bẩy cho giai đoạn tiếp theo.
Doanh thu Q1/2025 đạt 359 tỷ đồng, tăng 12% so với cùng kỳ. Con số này chưa ấn tượng. Nhưng khi chi phí giảm mạnh hơn tốc độ tăng doanh thu, biên lợi nhuận được đẩy lên. Đó là công thức cổ điển của giai đoạn "re-growth" – tăng trưởng trở lại sau tái cấu trúc.
88% và câu chuyện phụ thuộc
Có một con số tôi muốn bạn nhớ: 88%. Đó là tỷ trọng doanh thu xuất khẩu của NAF. Doanh thu xuất khẩu năm 2024 đạt 1.262 tỷ đồng.
Đây vừa là điểm mạnh, vừa là gót chân Achilles.
Điểm mạnh: NAF không phụ thuộc vào sức mua nội địa đang yếu. Khi tỷ giá USD/VND tăng, doanh nghiệp được hưởng lợi trực tiếp. Thị trường xuất khẩu đa dạng giúp phân tán rủi ro.
Gót chân Achilles: Nếu kinh tế toàn cầu suy yếu, NAF sẽ là một trong những doanh nghiệp chịu ảnh hưởng đầu tiên. Rủi ro thuế quan từ Mỹ cũng là mối lo thường trực. Không phải ngẫu nhiên mà ban lãnh đạo đang tính quay lại thị trường Nga bằng dòng sản phẩm sấy – đó là cách họ đa dạng hóa rủi ro địa chính trị.
Trong ngành thực phẩm chế biến Việt Nam, ít doanh nghiệp nào có tỷ trọng xuất khẩu cao như NAF. Điều này khiến họ khác biệt, nhưng cũng khiến họ khó so sánh với các đối thủ nội địa.
Mùa vụ và cái bẫy của Q2
Q2 là mùa cao điểm của NAF. Đây là điều quan trọng mà nhiều nhà đầu tư bỏ qua.
Khi bạn thấy "lợi nhuận kỷ lục Q2", hãy tự hỏi: liệu Q3 và Q4 có duy trì được không? Hay đây chỉ là đỉnh mùa vụ, và các quý sau sẽ trở lại mức bình thường?
Tính mùa vụ không phải điểm yếu. Nó là đặc điểm của ngành. Nhưng nếu bạn mua cổ phiếu sau khi Q2 được công bố, bạn đang mua ở thời điểm kỳ vọng cao nhất trong năm. Đó là điều cần cân nhắc.
Giá cổ phiếu đang áp sát đỉnh lịch sử. Thanh khoản tăng mạnh. Điều này cho thấy thị trường đang tin vào câu chuyện "re-growth." Nhưng thị trường cũng từng tin vào nhiều câu chuyện khác, rồi thất vọng.
Kế hoạch phát hành và câu hỏi về pha loãng
NAF đang lên kế hoạch phát hành riêng lẻ 15 triệu cổ phiếu để mở rộng đầu tư. Đây là tín hiệu hai mặt.
Mặt tích cực: Ban lãnh đạo tự tin vào triển vọng tăng trưởng đến mức sẵn sàng huy động vốn để mở rộng. Dự án NASOCO giai đoạn 2 đang được khởi công, cho thấy họ không chỉ nói mà còn làm.
Mặt tiêu cực: Pha loãng là pha loãng. Nếu bạn sở hữu 1% công ty hôm nay, sau đợt phát hành bạn sẽ sở hữu ít hơn. Câu hỏi là: liệu tăng trưởng từ vốn mới có bù đắp được sự pha loãng?
Tôi không có câu trả lời. Nhưng đây là điều bạn cần theo dõi trong các quý tới.
Điều tôi sẽ quan sát
Thay vì dự đoán giá, tôi sẽ theo dõi ba thứ:
Một, số liệu lợi nhuận Q2/2025 chính thức. Hiện tại chỉ có thông tin "kỷ lục" mà chưa có con số cụ thể. Chi tiết sẽ cho thấy đòn bẩy lợi nhuận thực sự mạnh đến đâu.
Hai, tiến độ phát hành riêng lẻ. Ai mua? Giá nào? Điều kiện gì? Những chi tiết này sẽ cho thấy ban lãnh đạo đánh giá giá trị công ty như thế nào.
Ba, số liệu xuất khẩu các tháng tiếp theo. Nếu đà tăng trưởng duy trì sau mùa cao điểm Q2, câu chuyện "re-growth" sẽ được xác nhận. Nếu không, đây chỉ là cú sprint ngắn.
Trong đầu tư, điều khó nhất không phải nhận ra cơ hội. Điều khó nhất là phân biệt giữa doanh nghiệp đang thực sự tăng tốc và doanh nghiệp chỉ đang có một quý tốt.
NAF đang ở km thứ 35. Câu hỏi là: họ đang bung sức để về đích, hay đang cố gắng quá sức trước khi kiệt?