50.2%.
Đó là mức tăng trưởng doanh thu H1/2024 của LCG so với cùng kỳ. Con số đủ để khiến bất kỳ nhà đầu tư nào phải dừng lại nhìn kỹ hơn.
Nhưng tôi muốn bạn nghĩ về một hình ảnh khác: anh thợ xây nhận công trình 10 tỷ, làm quần quật cả năm, cuối cùng lãi được 300-400 triệu. Doanh thu nghe hoành tráng, nhưng tiền thực sự bỏ túi thì mỏng như lá lúa.
LCG đang ở đúng vị trí đó. Và đây là điều bạn cần hiểu trước khi đặt cược vào sóng đầu tư công.
Từ kỳ vọng đến hiện thực
LCG không còn là câu chuyện "sẽ trúng thầu" nữa. Họ đã trúng. Backlog dồi dào từ các dự án cao tốc trọng điểm: Vân Phong – Nha Trang (850 tỷ), Vũng Áng – Bùng (388 tỷ). Đây là những con số thực, không phải kỳ vọng.
Với 99% doanh thu đến từ xây lắp, LCG là "pure-play" thuần chất nhất cho sóng đầu tư công. Không có mảng bất động sản kéo chân, không có đa dạng hóa rối rắm. Họ làm một việc: thi công hạ tầng giao thông.
Dự phóng 2025 cho thấy doanh thu có thể đạt khoảng 3,016 tỷ đồng, lợi nhuận khoảng 152 tỷ. Nếu đúng, đây là bước nhảy đáng kể so với những năm trước.
Nhưng đây là lúc tôi cần nói thẳng: tăng trưởng doanh thu 50% không tự động nghĩa là lợi nhuận tăng 50%.
Nghịch lý biên lợi nhuận
Ngành xây lắp có một đặc điểm mà nhiều nhà đầu tư bỏ qua: biên lợi nhuận gộp dao động từ 3.6% đến 14.9%. Đọc lại con số đó. 3.6%. Nghĩa là cứ 100 đồng doanh thu, có thể chỉ còn 3.6 đồng lợi nhuận gộp trước khi trừ chi phí quản lý, lãi vay.
Đây không phải lỗi của LCG. Đây là bản chất ngành. Cạnh tranh gay gắt về giá thầu, chi phí nguyên vật liệu biến động, tiến độ thanh toán phụ thuộc vào chủ đầu tư nhà nước.
Điều này tạo ra một nghịch lý: LCG có thể tăng doanh thu 50%, nhưng nếu biên lợi nhuận bị ép xuống vài điểm phần trăm, lợi nhuận ròng sẽ không đạt kỳ vọng.
Tôi sẽ theo dõi biên lợi nhuận gộp quý tới. Nếu duy trì được trên 8%, đó là tín hiệu tốt. Nếu xuống dưới 5%, doanh thu tăng bao nhiêu cũng vô nghĩa.
Ai đang chơi cùng sân?
LCG không đơn độc trong cuộc chơi này. Vinaconex (VCG), Đèo Cả (HHV), Cienco4 (C4G) đều đang tranh giành miếng bánh đầu tư công.
Lợi thế của LCG nằm ở các gói thầu quy mô vừa và chuyên biệt. Họ không cạnh tranh trực tiếp với những ông lớn ở các siêu dự án, nhưng cũng không bị bỏ lại trong những gói thầu nhỏ lẻ.
Định giá hiện tại cho thấy P/B 0.8x – thấp hơn trung bình ngành. Thị trường đang định giá LCG dưới giá trị sổ sách. Đây có thể là cơ hội, hoặc có thể là thị trường đang nói điều gì đó mà chúng ta chưa thấy.
Rủi ro không ai muốn nói
Có ba điều khiến tôi lo ngại:
Thứ nhất, dòng tiền phụ thuộc hoàn toàn vào tiến độ giải ngân ngân sách nhà nước. Nếu chậm nghiệm thu, chậm thanh toán, LCG sẽ phải gánh chi phí tài chính trong khi chờ đợi.
Thứ hai, giá nguyên vật liệu xây dựng. Thép, xi măng, nhựa đường – bất kỳ biến động nào cũng ăn thẳng vào biên lợi nhuận vốn đã mỏng.
Thứ ba, câu hỏi về backlog sau 2025. Các dự án hiện tại sẽ hoàn thành. LCG có trúng thầu mới để gối đầu không? Đây là điều tôi sẽ theo dõi trong các thông báo sắp tới.
Điều thực sự quan trọng
LCG đang ở giai đoạn "Execution Phase" – thi công và ghi nhận doanh thu. Họ đã vượt qua giai đoạn kỳ vọng, giờ là lúc chứng minh bằng con số thực.
Doanh thu H1/2024 tăng 50.2% là tín hiệu đầu tiên. Nhưng tín hiệu thứ hai – biên lợi nhuận – mới là thứ quyết định LCG có xứng đáng với kỳ vọng hay không.
P/B 0.8x là vùng đệm an toàn. Nếu mọi thứ đi đúng hướng, đây là mức định giá hấp dẫn cho một doanh nghiệp đang tăng trưởng. Nếu biên lợi nhuận bị ép, P/B 0.8x có thể là mức định giá hợp lý cho một doanh nghiệp làm nhiều lãi ít.
Trong ngành xây lắp, câu hỏi không phải "doanh thu bao nhiêu" mà là "giữ được bao nhiêu". LCG đang trả lời câu hỏi đầu tiên rất tốt. Câu hỏi thứ hai vẫn còn bỏ ngỏ.