1.500 tỷ đồng.
Đó là giá trị hợp đồng ELC ký mới chỉ trong nửa đầu năm 2025. Con số này không nằm trong báo cáo phân tích nào đình đám, không được nhắc đến trên các diễn đàn F0. Nhưng nó giải thích tất cả.
Khi bạn lái xe trên cao tốc Bắc Nam, nhìn thấy camera giám sát, trạm thu phí không dừng, biển báo điện tử - đó là "phần mềm" của con đường. Và ELC đang cung cấp hơn 50% "phần mềm" đó.
Từ viễn thông sang "nhà thầu công nghệ"
Tôi từng nghĩ ELC là một công ty viễn thông truyền thống. Sai.
Công ty đã âm thầm chuyển mình suốt 5 năm qua. Từ việc bán thiết bị viễn thông với biên lợi nhuận mỏng, ELC giờ đây tập trung vào ITS - Hệ thống giao thông thông minh. Biên lợi nhuận gộp mảng này khoảng 25%, cao hơn đáng kể so với mảng thương mại thiết bị cũ.
Kết quả Q3/2025 cho thấy sự chuyển đổi này đang hiện thực hóa: doanh thu tăng 141%, lợi nhuận tăng 327% so với cùng kỳ. Đây không phải con số "đẹp trên giấy" - nó đến từ việc ghi nhận doanh thu các gói thầu ITS cao tốc Bắc Nam và dự án sân bay Long Thành.
Điều thú vị là thị trường dường như chưa "price in" đầy đủ. Ngành công nghệ Việt Nam điều chỉnh chung trong năm 2025, và ELC cũng bị cuốn theo dù câu chuyện cơ bản hoàn toàn khác biệt.
Hào kinh tế từ... đường cao tốc
Trong đầu tư, tôi luôn tự hỏi: điều gì ngăn đối thủ sao chép mô hình này?
Với ELC, câu trả lời nằm ở ba chữ: kinh nghiệm triển khai.
Các dự án ITS không giống việc bán phần mềm thông thường. Bạn cần hiểu quy trình đấu thầu công, có năng lực tài chính để ứng vốn, và quan trọng nhất - có track record đủ dài để được tin tưởng. ELC đã xây dựng những thứ này suốt hơn một thập kỷ.
Kết quả? Hơn 50% thị phần các gói thầu ITS cao tốc Bắc Nam. Đây là con số khiến tôi chú ý hơn cả tốc độ tăng trưởng lợi nhuận.
Khi một công ty chiếm hơn nửa thị trường trong một lĩnh vực đang tăng trưởng mạnh nhờ đầu tư công, bạn có một "dominant niche player" - loại hình doanh nghiệp mà Peter Lynch từng mô tả là "boring but beautiful".
So với FPT hay CMC - những ông lớn công nghệ đa ngành - ELC chọn đánh sâu vào một ngách duy nhất. Chiến lược này có rủi ro tập trung, nhưng cũng tạo ra lợi thế cạnh tranh khó bị xói mòn.
Câu hỏi 1.500 tỷ đồng
Backlog 1.500 tỷ đồng ký mới trong H1/2025 là tin tốt. Nhưng nó cũng đặt ra câu hỏi: sau khi các dự án lớn như Long Thành và cao tốc Bắc Nam hoàn tất, ELC sẽ lấy gì để duy trì đà tăng trưởng?
Đây là rủi ro lớn nhất mà tôi nhìn thấy.
Doanh thu dự án có tính chất "lumpy" - không đều đặn theo quý. Q4 thường là cao điểm ghi nhận doanh thu, nhưng nếu không có dự án gối đầu đủ lớn cho 2026-2027, đà tăng trưởng 3 chữ số sẽ khó lặp lại.
Catalyst tiềm năng bao gồm: các giai đoạn tiếp theo của cao tốc Bắc Nam, triển khai thương mại 5G (ELC cung cấp giải pháp mạng lõi), và có thể là đường sắt cao tốc nếu dự án này được phê duyệt. Nhưng tất cả đều phụ thuộc vào tiến độ giải ngân vốn đầu tư công - thứ nổi tiếng là khó đoán ở Việt Nam.
Một rủi ro khác ít được nhắc đến: tính mùa vụ. Nếu bạn mua ELC vào Q1 và kỳ vọng thấy kết quả ngay, bạn sẽ thất vọng. Đây là loại cổ phiếu cần kiên nhẫn theo quý, không phải theo tuần.
Định giá và dòng tiền thông minh
P/E khoảng 25x cho một doanh nghiệp đang tăng trưởng lợi nhuận 3 chữ số - con số này nói lên điều gì?
Nếu đà tăng trưởng duy trì, đây là mức định giá hợp lý, thậm chí rẻ. Nếu tăng trưởng gãy sau 2025, thị trường đang đúng khi thận trọng.
Điều tôi sẽ theo dõi trong các quý tới: liệu ban lãnh đạo có mua vào cổ phiếu không, và quan trọng hơn - liệu có tin tức trúng thầu dự án mới đủ lớn để gối đầu cho giai đoạn 2026-2027.
ELC là proxy tốt nhất để đầu tư vào "phần mềm" của hạ tầng giao thông Việt Nam. Khi đường cao tốc và sân bay xây xong phần thô, nhu cầu bắt buộc phải có hệ thống giao thông thông minh là lúc ELC hốt bạc.
Nhưng như mọi câu chuyện tăng trưởng, câu hỏi không phải "có tốt không" mà là "đã được phản ánh vào giá chưa" và "có bền không".
Với 1.500 tỷ đồng backlog và vị thế thống lĩnh thị trường ngách, ELC có nền tảng vững chắc. Phần còn lại phụ thuộc vào việc Việt Nam có tiếp tục đổ tiền vào hạ tầng giao thông hay không - và lịch sử cho thấy, đây là một trong những cam kết ít khi bị phá vỡ.