Hãy tưởng tượng bạn là thợ xây nhà cho một ông chủ giàu có. Mỗi căn nhà xong, bạn nhận tiền công rồi đi tìm việc mới. Nhưng một ngày, bạn nhận ra: thay vì xây xong rồi đi, sao không giữ lại vài căn để cho thuê? Tiền công một lần biến thành tiền thuê hàng tháng. Đó chính xác là điều CTR đang làm với hạ tầng viễn thông Việt Nam.
Cỗ máy thu tô đang hình thành
66% - con số này vừa là phao cứu sinh, vừa là dây xích của CTR. Đó là tỷ lệ doanh thu đến từ Viettel, tập đoàn mẹ. Trong thế giới kinh doanh bình thường, phụ thuộc vào một khách hàng chiếm 2/3 doanh thu là cơn ác mộng. Nhưng khi khách hàng đó là Viettel - tập đoàn viễn thông số 1 Việt Nam với tham vọng 5G - câu chuyện hoàn toàn khác.
Q1/2025, lợi nhuận CTR đạt 116 tỷ đồng, tăng 7% so với cùng kỳ. Con số không quá ấn tượng nếu nhìn đơn lẻ. Nhưng điều đáng chú ý nằm ở cấu trúc: mảng TowerCo (cho thuê hạ tầng trạm BTS) đang dẫn dắt tăng trưởng, trong khi xây dựng dân dụng lại chậm lại. Đây không phải tin xấu - đây là dấu hiệu của sự chuyển dịch có chủ đích.
Biên lợi nhuận gộp giảm nhẹ xuống 7.2% so với mức 7.4-7.6% các năm trước. Nghe có vẻ đáng lo, nhưng hãy nghĩ thế này: khi bạn đang xây nhà để bán, biên lợi nhuận phụ thuộc vào từng dự án. Khi bạn cho thuê, biên có thể thấp hơn ban đầu nhưng ổn định và tích lũy theo thời gian. CTR đang đánh đổi biên ngắn hạn lấy dòng tiền dài hạn.
Viettel: Bầu sữa hay xiềng xích?
Tôi thường nghe nhà đầu tư lo ngại về sự phụ thuộc của CTR vào Viettel. Nhưng hãy lật ngược vấn đề: Viettel có thể bỏ rơi CTR không? Câu trả lời gần như là không. CTR sở hữu và vận hành hạ tầng trạm BTS - xương sống của mạng lưới viễn thông. Trong bối cảnh 5G đang được triển khai, Viettel cần CTR không kém gì CTR cần Viettel.
Sở hữu nhà nước qua Viettel chiếm 65.66% cổ phần. Cổ đông cô đặc đến mức gần như không có chuyện tranh chấp quyền lực hay thay đổi chiến lược đột ngột. Với những ai thích sự ổn định, đây là điểm cộng. Với những ai muốn thấy cổ đông lớn mua thêm như tín hiệu bullish, có lẽ sẽ thất vọng - khi đã nắm 2/3, mua thêm để làm gì?
Thanh khoản trung bình khoảng 847,000 cổ phiếu/phiên - không quá cao nhưng đủ để vào ra với quy mô vừa phải. Đây không phải cổ phiếu để lướt sóng.
Cuộc đua 5G và vị thế độc quyền
Ngành viễn thông Việt Nam đang ở giai đoạn thú vị: bão hòa về thuê bao nhưng bước vào chu kỳ đầu tư hạ tầng mới. 5G không chỉ là nâng cấp tốc độ - nó đòi hỏi mật độ trạm BTS dày đặc hơn nhiều so với 4G. Mỗi trạm mới là một nguồn thu tiềm năng cho CTR.
Điều khiến CTR khác biệt: gần như không có đối thủ trực tiếp tương đương trên sàn. Trong mảng hạ tầng viễn thông, CTR là "ông lớn" duy nhất. Cạnh tranh chỉ thực sự gay gắt ở mảng xây dựng dân dụng - nhưng đó lại là mảng CTR đang dần thu hẹp.
SHS Research đưa ra giá mục tiêu 159,600 đồng, tương đương upside 34.7% từ mức giá hiện tại. Con số này dựa trên kỳ vọng doanh thu 2025 đạt 14,730 tỷ đồng và lợi nhuận 731 tỷ đồng - tăng trưởng đáng kể so với 539 tỷ năm 2024. ROE duy trì trên 20% cho thấy hiệu quả sử dụng vốn vẫn ở mức cao.
Rủi ro không nằm ở chỗ bạn nghĩ
Nhiều người lo CTR phụ thuộc Viettel. Tôi lo điều khác: tốc độ triển khai 5G. Nếu Viettel chậm trễ đầu tư hạ tầng 5G vì bất kỳ lý do gì - từ chính sách đến nguồn vốn - câu chuyện TowerCo của CTR sẽ bị trì hoãn. Lợi nhuận vẫn có, nhưng sự "re-rate" (định giá lại) mà thị trường kỳ vọng sẽ không đến.
Mảng xây dựng dân dụng cũng là ẩn số. Thị trường bất động sản Việt Nam vẫn chưa thực sự hồi phục. Nếu mảng này tiếp tục kéo lùi trong khi TowerCo chưa kịp bù đắp, biên lợi nhuận có thể tiếp tục chịu áp lực.
Và đừng quên: chính sách giá thuê hạ tầng do Viettel quyết định. Khi khách hàng lớn nhất cũng là cổ đông kiểm soát, CTR không có nhiều quyền thương lượng. Đây là mặt trái của sự "an toàn" khi nằm trong hệ sinh thái Viettel.
---
CTR đang ở ngã ba đường thú vị: không còn là công ty xây lắp thuần túy, nhưng chưa hoàn toàn là TowerCo. Giai đoạn chuyển đổi này tạo ra cơ hội cho những ai tin vào câu chuyện dài hạn, nhưng cũng đòi hỏi sự kiên nhẫn. Câu hỏi không phải CTR có tốt không - mà là bạn có đủ kiên nhẫn chờ "thợ xây" trở thành "chủ nhà trọ" không?