Bạn có bao giờ thấy một quán phở ngõ nhỏ đông nghịt khách sau 2 năm vắng tanh vì dịch? Chủ quán không cần thuê thêm người, không cần mua thêm nồi - họ chỉ cần khách quay lại. Mỗi tô phở bán thêm gần như là lợi nhuận ròng.
SCS đang ở đúng vị trí đó. Và con số +55% tăng trưởng doanh thu Q3/2024 là minh chứng.
Đòn bẩy kinh doanh đang phát huy sức mạnh
Với một doanh nghiệp cảng hàng không, chi phí cố định chiếm phần lớn: kho bãi, thiết bị, nhân sự vận hành. Khi sản lượng hàng hóa sụt giảm như năm 2023, chi phí vẫn phải trả đủ nhưng doanh thu teo tóp. Ngược lại, khi hàng hóa quay trở lại, mỗi đồng doanh thu tăng thêm gần như chảy thẳng xuống lợi nhuận.
Doanh thu Q3/2024 đạt 265.9 tỷ đồng, tăng 55% so với cùng kỳ. Với biên lợi nhuận ròng lịch sử trên 32%, tôi ước tính lợi nhuận sau thuế có thể tăng 60-70% - cao hơn cả tốc độ tăng doanh thu. Đây chính là sức mạnh của operating leverage mà ít ngành nào có được.
Điều thú vị là mức tăng trưởng này không đến từ việc SCS làm gì đặc biệt. Họ chỉ đơn giản là đứng đúng chỗ khi thương mại toàn cầu hồi phục. Xuất khẩu điện tử, dệt may, thủy sản - tất cả đều cần bay qua Tân Sơn Nhất. Và khi bay qua, họ phải dùng dịch vụ của SCS hoặc TCS. Không có lựa chọn thứ ba.
Thế độc quyền nhóm - Lợi thế hay gánh nặng?
Tại sân bay Tân Sơn Nhất, chỉ có hai người chơi: SCS và TCS. Đây là thị trường duopoly điển hình - không ai có thể chen chân vào, nhưng cũng không ai có thể đẩy đối thủ ra ngoài.
Biên lợi nhuận ròng trên 30% suốt nhiều năm là bằng chứng cho rào cản gia nhập ngành. Thử tưởng tượng bạn muốn mở một công ty dịch vụ hàng hóa sân bay mới - bạn cần giấy phép từ cơ quan quản lý, cần đất trong sân bay, cần đầu tư hàng trăm tỷ cho kho bãi và thiết bị. Và sau tất cả, bạn vẫn phải cạnh tranh với hai ông lớn đã có khách hàng ổn định.
Nhưng đây cũng là điểm khiến tôi suy nghĩ. Khi bạn không có đối thủ mới, bạn cũng không có động lực cải tiến. Và khi sân bay Long Thành đi vào hoạt động trong vài năm tới, cuộc chơi sẽ thay đổi hoàn toàn. Liệu SCS có giành được hợp đồng tại đó? Hay họ sẽ phải chia sẻ miếng bánh với những người chơi mới?
Ai đang nắm giữ cổ phiếu này?
SCS có đặc điểm của một cổ phiếu "cô đặc" - thanh khoản thấp, cổ đông tập trung. Điều này có nghĩa giá cổ phiếu ít bị ảnh hưởng bởi dòng tiền đầu cơ ngắn hạn, nhưng cũng khó để nhà đầu tư nhỏ lẻ mua bán linh hoạt.
Tôi không tìm thấy giao dịch nội bộ đáng chú ý gần đây. Điều này có thể hiểu theo hai cách: ban lãnh đạo không thấy cần mua thêm vì đã nắm đủ, hoặc họ không thấy giá hiện tại đủ hấp dẫn để tích lũy. Với một doanh nghiệp đang tăng trưởng 55%, việc không có insider mua vào là một dấu hỏi nhỏ.
Câu chuyện phía trước
Nếu thương mại toàn cầu tiếp tục phục hồi, SCS có thể duy trì đà tăng trưởng trong 2-3 quý tới. Các nhà phân tích kỳ vọng lợi nhuận Q4/2024 tăng khoảng 60% so với cùng kỳ. Với khả năng tăng giá dịch vụ 5%/năm và công suất chưa đầy, dư địa tăng trưởng vẫn còn.
Nhưng tôi muốn bạn nhớ một điều: tăng trưởng 55% trên nền thấp của năm 2023 là một chuyện. Duy trì tốc độ đó khi nền so sánh cao hơn là chuyện khác hoàn toàn. Đến Q3/2025, SCS sẽ phải so với chính mình ở mức 265 tỷ doanh thu - không còn là con số khiêm tốn nữa.
Rủi ro lớn nhất không nằm ở hoạt động kinh doanh hiện tại, mà ở tương lai. Sân bay Long Thành dự kiến hoạt động vào 2026-2027 sẽ là cuộc chơi mới. Nếu SCS trúng thầu, đó là catalyst lớn. Nếu không, thị trường sẽ phải định giá lại triển vọng dài hạn.
Một rủi ro khác ít người nhắc đến: thuế suất. Với biên lợi nhuận cao như vậy, bất kỳ thay đổi nào về thuế doanh nghiệp đều ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận ròng.
Điều tôi sẽ theo dõi trong các quý tới không phải là con số doanh thu - mà là liệu ban lãnh đạo có bắt đầu mua vào cổ phiếu hay không. Khi những người hiểu rõ công ty nhất bỏ tiền túi ra mua, đó thường là tín hiệu đáng tin hơn mọi báo cáo phân tích.