Có một kiểu làm giàu mà người Việt rất quen: vay tiền xây nhà cho thuê, chấp nhận thắt lưng buộc bụng 5-7 năm đầu để trả gốc lãi, rồi sau đó mới thực sự "hái quả". POW đang làm đúng điều đó, chỉ khác là họ không xây nhà trọ mà xây nhà máy điện tỷ đô.
Con số tôi sẽ nhớ về POW trong năm 2026: 49.887 tỷ đồng - mục tiêu doanh thu gần gấp đôi so với mức trung bình 2023-2024. Đây là kỷ lục mới của công ty. Nhưng đừng vội mừng.
Doanh thu bùng nổ, lợi nhuận... nhích
Q1/2025, doanh thu POW tăng 31% so với cùng kỳ, đạt 8.150 tỷ đồng. Đà tăng trưởng này sẽ còn mạnh hơn khi Nhơn Trạch 3&4 - hai siêu dự án điện khí LNG - chính thức vận hành thương mại.
Vấn đề nằm ở chỗ: mục tiêu lợi nhuận sau thuế 2026 chỉ là 1.124 tỷ đồng. Làm phép chia đơn giản: biên lợi nhuận ròng khoảng 2,2%. Mỏng như tờ giấy.
Tại sao? Vì POW đang gánh hai cục nợ khổng lồ: chi phí lãi vay dự kiến 904 tỷ đồng năm 2026, cộng thêm khấu hao từ tài sản mới. Dòng tiền tự do (FCFF) năm 2025 ước tính âm 6.770 tỷ đồng. Đọc lại cho kỹ: âm gần 7.000 tỷ.
Đây không phải dấu hiệu công ty làm ăn thua lỗ. Đây là đặc điểm của giai đoạn Capex - khi doanh nghiệp đổ tiền xây dựng năng lực sản xuất mới. Giống như anh chủ nhà trọ năm đầu tiên: tiền thuê thu về nhưng tiền trả ngân hàng còn nhiều hơn.
Ai đang nắm giữ và họ nghĩ gì?
PVN - tập đoàn mẹ - vẫn nắm quyền kiểm soát chi phối. Đây vừa là điểm mạnh vừa là điểm yếu.
Điểm mạnh: POW không lo thiếu vốn hay bị thâu tóm. Các dự án lớn như Nhơn Trạch 3&4 được đảm bảo về mặt chính trị và tài chính.
Điểm yếu: Cổ đông nhà nước thường ưu tiên mục tiêu an ninh năng lượng hơn là tối đa hóa lợi nhuận cho cổ đông thiểu số. Khi phải chọn giữa "bán điện giá cao" và "đảm bảo nguồn cung ổn định", bạn đoán xem họ chọn gì?
Thanh khoản cổ phiếu cao - POW nằm trong rổ VN30. Nhưng tôi không tìm thấy dữ liệu về giao dịch nội bộ gần đây. Sự im lặng này có thể là trung tính, hoặc có thể là dấu hiệu ban lãnh đạo đang chờ đợi điều gì đó.
Lợi thế cạnh tranh: Rào cản cao nhưng biên mỏng
POW là một trong những nhà sản xuất điện lớn nhất Việt Nam. Rào cản gia nhập ngành điện khí/nhiệt điện cực kỳ cao - bạn không thể bỏ vài trăm tỷ ra xây nhà máy điện như mở quán cà phê.
Nhưng lợi thế quy mô không đồng nghĩa với lợi thế biên lợi nhuận. POW đang có biên thấp hơn trung bình ngành, chủ yếu do gánh nặng khấu hao và lãi vay từ dự án mới.
So với các đối thủ như PGV (EVNGENCO3), HND (Nhiệt điện Hải Phòng), hay QTP (Nhiệt điện Quảng Ninh), POW có lợi thế về quy mô và vị thế trong mảng điện khí LNG - nguồn năng lượng được ưu tiên trong quy hoạch điện quốc gia. Nhưng tất cả đều đang cạnh tranh về suất huy động (Qc) trên thị trường phát điện.
Và đây là rủi ro lớn nhất: năm 2024, các nhà máy Nhơn Trạch 1 và Vũng Áng 1 đã bị cắt giảm sản lượng hợp đồng do thừa nguồn cục bộ hoặc nghẽn lưới. Nếu điều này tiếp tục xảy ra với Nhơn Trạch 3&4, mọi kỳ vọng về doanh thu sẽ tan thành mây khói.
Câu chuyện lớn hơn: Điện cho Data Center và xe điện
Nhu cầu điện Việt Nam đang tăng trưởng hai con số. Data Center mọc lên như nấm. VinFast đang bán xe điện. Tất cả đều cần điện, rất nhiều điện.
POW đang đặt cược vào xu hướng này. Sản lượng điện mục tiêu 2026 đạt 21,6 tỷ kWh. Nếu nhu cầu tiếp tục tăng và lưới điện không nghẽn, đây là cơ hội vàng.
Nhưng có một nghịch lý: chính vì ai cũng thấy cơ hội này, nên năng lượng tái tạo (điện gió, điện mặt trời) cũng đang được ưu tiên huy động. POW phải cạnh tranh không chỉ với các nhà máy nhiệt điện khác, mà còn với cả làn sóng năng lượng sạch.
Thêm vào đó, POW nhạy cảm với lãi suất (do vay nợ lớn) và tỷ giá (nhập khẩu khí LNG). Nếu Fed giữ lãi suất cao, chi phí tài chính của POW sẽ còn đau đớn hơn.
Định giá: Rẻ hay đắt?
Một số phân tích DCF cho thấy giá trị hợp lý của POW trong khoảng 17.000-19.000 đồng, so với thị giá hiện tại khoảng 12.000 đồng. Upside có vẻ hấp dẫn.
Nhưng tôi muốn bạn nhìn vào mặt kia của đồng xu: nếu lợi nhuận 2026 chỉ đạt 1.100 tỷ đồng như kế hoạch, P/E sẽ không hề rẻ. Và nếu sản lượng Qc bị cắt giảm hoặc chi phí tài chính vượt dự kiến, con số đó còn có thể thấp hơn.
Điều tôi sẽ theo dõi trong 12 tháng tới: tiến độ vận hành thương mại Nhơn Trạch 3&4. Đây là yếu tố sống còn. Nếu đúng tiến độ, câu chuyện tăng trưởng vẫn còn nguyên vẹn. Nếu chậm, mọi thứ sẽ phải tính lại.
POW là cổ phiếu dành cho người kiên nhẫn - những ai sẵn sàng chờ 2-3 năm để qua đỉnh Capex và bắt đầu hái quả. Câu hỏi là: bạn có đủ kiên nhẫn không, hay bạn sẽ bán ra đúng lúc công ty sắp sinh lời?