94% — con số tăng trưởng lợi nhuận Q1/2025 của Nhựa Tiền Phong. Nhưng tôi dám cá rằng phần lớn người mua NTP gần đây không quan tâm lắm đến con số này.
Họ đang chờ một thứ khác: ngày SCIC chính thức công bố thoái vốn.
Bữa tiệc lợi nhuận đến đúng lúc
Doanh thu Q1/2025 tăng 36% so với cùng kỳ. Lợi nhuận trước thuế nhảy vọt 94%. Biên lợi nhuận gộp cải thiện 3 điểm phần trăm, đạt khoảng 31%.
Những con số này không đến từ phép màu. Chúng đến từ sự cộng hưởng của ba yếu tố: nhu cầu thị trường hồi phục sau đáy, giá hạt nhựa PVC và HDPE duy trì mức thấp, và vị thế thống lĩnh miền Bắc mà NTP đã xây dựng suốt nhiều thập kỷ.
Khi các doanh nghiệp nhựa nhỏ lẻ rời bỏ thị trường vì không chịu nổi áp lực cạnh tranh, NTP và đối thủ truyền kiếp BMP chia nhau phần bánh còn lại. Đây là quy luật muôn thuở của ngành có rào cản gia nhập cao: kẻ sống sót sẽ béo lên.
Cổ đông cô đặc — con dao hai lưỡi
SCIC (Nhà nước) và Sekisui Chemical (Nhật Bản) nắm tỷ trọng lớn trong cơ cấu cổ đông NTP. Điều này tạo ra một nghịch lý thú vị.
Một mặt, thanh khoản thấp khiến nhiều quỹ lớn ngại tham gia. Bạn khó mua được khối lượng lớn mà không đẩy giá lên, và càng khó bán ra khi cần. Mặt khác, chính sự cô đặc này lại là "ngòi nổ" tiềm năng. Khi SCIC thoái vốn, lượng cổ phiếu đổ ra thị trường sẽ thu hút dòng tiền mới, đặc biệt từ các nhà đầu tư tổ chức đang chờ cơ hội.
Giao dịch nội bộ gần đây không có gì đáng chú ý. Ban lãnh đạo không mua vào, cũng không bán ra. Họ đang chờ, giống như tất cả chúng ta.
So với BMP: Rẻ hơn nhưng có lý do
Nhựa Bình Minh (BMP) — đối thủ truyền kiếp ở miền Nam — thường được định giá cao hơn NTP. Lý do không khó hiểu: BMP có biên lợi nhuận gộp cao hơn nhờ chính sách giá ít cạnh tranh hơn, và cơ cấu cổ đông đã "sạch" sau khi Nawaplastic (Thái Lan) hoàn tất thâu tóm.
NTP rẻ hơn vì thị trường đang "chiết khấu" cho sự bất định từ SCIC. Không ai biết khi nào thoái vốn, thoái bao nhiêu, và ai sẽ là người mua.
Nhưng đây chính là cơ hội cho những ai chấp nhận chờ đợi. Nếu game thoái vốn diễn ra, định giá NTP có thể được "mở khóa" về gần mức BMP. Nếu không, bạn vẫn sở hữu một "con bò sữa" (cash cow) với dòng tiền mạnh, bảng cân đối lành mạnh, và vị thế số 1 miền Bắc.
Những rủi ro không ai muốn nhắc
Giá hạt nhựa phụ thuộc vào giá dầu và hóa chất toàn cầu. Q1/2025 may mắn có giá vốn thấp, nhưng không ai đảm bảo điều này kéo dài. Nếu giá nguyên liệu tăng 10-15%, biên lợi nhuận gộp 31% có thể co lại nhanh chóng.
Thị trường bất động sản — nguồn cầu chính cho ống nhựa xây dựng — vẫn chưa thực sự hồi phục. Các dự án hạ tầng công đang đẩy mạnh, nhưng liệu đủ bù đắp cho mảng dân dụng ì ạch?
Và rủi ro lớn nhất: game thoái vốn SCIC có thể kéo dài vô thời hạn. Tôi đã thấy quá nhiều cổ phiếu "có câu chuyện" mà câu chuyện đó không bao giờ xảy ra.
Điều tôi sẽ theo dõi
Ba trigger quan trọng trong 6 tháng tới:
Thứ nhất, bất kỳ thông báo chính thức nào từ SCIC về lộ trình thoái vốn. Đây là yếu tố quyết định.
Thứ hai, giá hạt nhựa PVC. Nếu tăng trên 10%, câu chuyện lợi nhuận Q1 sẽ khó lặp lại.
Thứ ba, KQKD Q2/2025. Nếu duy trì đà tăng trưởng trên 30%, thị trường sẽ bắt đầu tin rằng đây không chỉ là quý đột biến.
NTP là cổ phiếu dành cho người kiên nhẫn. Bạn đang mua một doanh nghiệp có lợi thế cạnh tranh rõ ràng, dòng tiền mạnh, và một "option" miễn phí vào game thoái vốn. Nhưng option đó có thể mất giá trị nếu bạn không chờ được.
Câu hỏi thực sự không phải là NTP có tốt không. Câu hỏi là: bạn có đủ kiên nhẫn để chờ SCIC rời bàn tiệc?